科达利(002850):1H21业绩符合预期 公司产能加速扩张

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/邹靖/陈显帆 日期:2021-08-09

  1H21业绩符合我们预期

      公司公布1H21业绩:收入18.02亿元,同比增长162%,归母净利润2.19亿元,同比增长367%,对应每股盈利0.94元。其中,2021收入、归母净利润10.02/1.31亿元,同比增长156%/315%。公司业绩符合我们预期。行业需求回暖叠加规模效应,带动盈利能力明显回升。1H21公司锂电池结构件、汽车结构件收入17.45/0.40亿元,同比增长172%/48%。随着规模效应提升,1H21公司综合毛利率同比增加6.3ppt至27.9%。1H21公司期间费用率同比减少5.0ppt,其中随着销售活动恢复,销售费用率同比增加1.6ppt,但随着规模效应增强,管理、研发、财务费用率同比减少2.0/2.6/2.0ppt。1H21公司净利润率同比增加5.3ppt 至12.1%,为近4年中期净利率新高。

      下游需求景气,公司积极扩产。截至1H21期末,公司存货账面余额3.85亿元,较年初增加0.46亿元,主要为原材料增加较多,库存商品较年初减少。受下游景气驱动,行业扩产需求旺盛,1H21期末公司固定资产及在建工程净值合计25.06亿元,较年初增加3.03亿元。1H21公司经营活动现金净流入0.85 亿元,向比多流入0.40亿元。

      发展趋势

      动力电池装机景气,公司切入行业主要头部客户。根据GGII统计,1H21全球新能源汽车销量225方辆,同比增加151%,动力电池装机量100GWh,同比增加141%。全球前10大动力电池厂中8家为公司客户,包括宁德时代、LG化学、松下、三星SDI、远景动力、中航锂电等。特别的,由于公司行业中处于技术领先地位,相较于国内其他供应商,公司在海外高端产能中保持较高份额。

      结构件产能扩张迅速,顺应下游扩产趋势。我们测算2025年全球动力电池结构件市场规模有望达到320-340亿元,未来5年CAGR约43%。当前公司产能规模及扩张力度均领先于其他竞争者,现有扩产项目(包括惠州、江苏、大连、福建、宜宾、深圳等国内地区,和德国、瑞典、匈牙利等海外地区)达产后,我们预计公司总产能规模有望达到120亿元。

      盈利预测与估值

      我们维持公司2021/2022年EPS预测2.06元、3.77元,CAGR为122%o当前股价对应2022年35倍P/E。我们维持公司目标价不变,对应2022年40倍P/E,有13%上行空间。

      风险

      下游需求不及预期;产能扩张进度不及预期;行业竞争加剧。