药石科技(300725)公司首次覆盖报告：征战外包服务蓝海的分子砌块设计与合成专家

　　面向全球的创新型化学产品和服务的供应商

    　　基于在创新分子砌块积累的优势，公司不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP 中间体—原料药—制剂”等创新药CDMO 业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务。随着公司业务的不断发展，我们预计2021-2023 年营业收入分别是14.15/20.04/27.59 亿元，归母净利润分别为5.23/4.36/5.85 亿元，EPS 分别为2.62/2.18/2.93 元，当前股价对应PE 分别为68.0/81.5/60.8 倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　分子砌块的壁垒在前端设计，公司为创新型分子砌块设计合成专家我们认为创新分子砌块的壁垒在于前期的设计，而设计端更多的是来自科学家对药物化学的深刻理解，对创新药研发市场的敏锐的观察，这也是创新分子砌块设计开发的关键壁垒所在。药石科技现有分子砌块数量达到86000 多种，在药物分子中扮演不同角色分子砌块的销售额均保持快速增长。

    　　CDMO 产能释放叠加先进的化学与工程技术，确保业绩增量和长期竞争优势公司通过收购+自建的方式布局中间体、原料药和药物制剂全产业链产能，破解制约CDMO 业务发展的瓶颈，随着产能的逐步释放，公司业绩确定性较高。

    　　CDMO 企业的核心价值是以较低的成本为客户提供优质高效的服务，而先进的化学与工程技术是CDMO 企业保持长期竞争优势的关键因素。公司持续加码新技术开发与应用，长期看将有助于提高服务效率，并且提升公司的盈利能力。

    　　新药筛选崭露头角，募投项目进一步提升业务能力2020 年9 月，公司将5 款苗头化合物转让给客户，单价为200 万-300 万元；公司还以1500 万元转让一款先导化合物给下游客户，两项合作验证了公司特色药筛平台的可行性和技术能力。南京研发中心升级改造建设项目投入运营，公司新药筛选平台业务能力将进一步提升，并为公司持续贡献业绩增量。

    　　风险提示：CDMO 产能落地不及预期，客户流失风险，募投项目落地不及预期等。