福耀玻璃(600660)公司半年报：业绩稳健 展现龙头超强韧性

公司发布2021 年度半年报。2021H1 公司实现营收115.43 亿元，同比+42.14%；实现归母净利润17.69 亿元，同比+83.54%；实现扣非归母净利润16.62 亿元，同比+109.79%。盈利能力方面，2021H1 公司实现毛利率40.61%，同比+4.87pct；净利率15.33%，同比+3.46pct。分产品看，2021H1公司汽车玻璃业务营收同比+42.02%，毛利率同比+2.05pct；浮法玻璃业务营收同比+50.16%，毛利率同比+6.27pct。

    2021Q2 营收和利润环比增长，毛利率环比略有提升，展现行业龙头超强韧性。2021Q2 公司实现营收58.37 亿元，同比47.75%、环比+2.30%，实现归母净利润9.14 亿元，同比+81.35%、环比+6.87%；2021Q2 单季度毛利率达40.63%，同比+3.53pct、环比+0.03pct；净利率达15.66%，同比+2.90pct、环比+0.67pct。我们认为，在上半年全球汽车芯片紧缺、大宗原材料价格上涨的宏观背景下，福耀营收净利同环比均实现增长，毛利率环比维持稳定，展现出行业龙头极强的成本控制能力和产品竞争力。

    美国工厂盈利能力再提升。2021H1 福耀美国公司实现营收19.18 亿元，同比+43.8%，实现净利润1.32 亿元，净利率提升至6.9%（环比2020H2 提升1.9pct）。我们判断，随着公司美国工厂人机磨合效率再提升，美国公司盈利能力仍有提升空间。

    高附加值产品占比再提升，我们判断天幕玻璃、HUD 玻璃渗透率提升有望为公司贡献增量。公司持续推动汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展，天幕、可调光、抬头显示、隔热、隔音、防紫外线、憎水、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期+1.54pct，价值得以体现。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为39.21/50.53/65.30 亿元，EPS 分别为1.50/1.94/2.50 元，BPS 分别为8.98/9.66/10.54 元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位，给予其2021 年34-37 倍PE，对应合理价值区间51.00-55.50 元，对应PB 为5.7-6.2 倍，维持“优于大市”评级。

    风险提示。主要客户新车型销量不及预期；贸易摩擦加剧；原材料价格波动加剧。