厦门象屿(600057):整体业绩略超预期 长期看好供应链转型

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:徐君/郭镇 日期:2021-08-08

核心观点

    公司披露21 年中报,业绩略超预期。21H1 营收2176 亿元,同比增长33%,归母净利11.37 亿元,同比增长71%,扣除象道物流投资收益后约为10.2 亿元,同比增长52.6%,整体扣非归母净利为11.7 亿元,同比增长158%;21Q2 营收1282 亿元,同比增长33.16%,归母净利7.83 亿元,同比增长95%,扣除象道物流投资收益后约为6.6 亿元,同比增长64.8%,整体扣非归母净利为7.16 亿元增长62.51%。

    上半年大宗商品价格上涨,农产品、能源化工等商品采购分销业务量价齐升,带动整体盈利水平提升。上半年大宗商品采购分销板块总经营货量 8665 万吨,其中金属矿产货量相比去年同期下降11%,但价格弹性带来营收1407 亿元,同比增长31.9%;农产品和能源化工货量同比增长15.2%/13.6%,营收贡献195 亿元/447 亿元,同比增长46%/35%,二者的高毛利带来整体毛利提升。物流服务板块综合物流和铁路物流营收分别增长46.4%/24.8%,而农产品物流营收减少35.2%,主要系国储粮仓储量下降的原因。

    科技赋能,电子仓单等业务创新驱动资产出表,与阿里合作农业产业级数字化平台项目,向产业链一体化服务商方向迈进。技术赋能带动供应链信用等级抬升,电子仓单模式创新使得大宗供应链公司剥离融资中介角色成为可能,资产出表意味着公司不再依赖于资金驱动,而是通过物流、咨询、代理执行等方式为客户提供多元化综合服务,盈利模式有望更加多元化。公司与阿里团队共创象屿农业产业级数字化平台项目,有望全面巩固象屿农产在农业全产业链方面的经营能力,深耕产业链。

    盈利预测与投资建议。预计21-23 年归母净利润分别为19.4/23.0/26.1亿元,同比增长49.2%/18.4%/13.9%,最新收盘价对应21 年PE 为8.84X。看好公司集中度提升,转型大宗供应链服务商使得盈利稳健性有望进一步增强。给予公司21 年10 倍PE,对应合理价值为9.0 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:大宗市场波动剧烈;应收账款坏账计提加大、利息支出增高风险;供应链业务管控风险。