太辰光(300570)：Q2净利同比下滑 单季毛利率回升

　　汇兑损失+资产减值损失拖累净利增速，单季毛利率创 2017 年以来新高1H21 公司总营收为 3.2 亿元，同比增长 38.0%；归母净利润为 0.4 亿元，同比增长 7.7%；其中 Q2 营收 1.6 亿元，同比增长 25.8%；归母净利润为2,022 万元，同比下滑 23.7%。营收的同比增长主要系海外客户需求随当地疫情缓解而恢复，净利下滑主要系美元贬值带来的汇兑损失以及公司资产减值损失的同比增长；随着外销回暖，公司 2Q21 单季毛利率创 2017 年以来新高。考虑到公司外销占比较高，1H21 因美元汇率波动导致汇兑损失增加，我们预计 21~23 年公司归母净利润分别为 1.16、1.58、2.07 亿元（其中 21/22年预测前值为 1.27/1.62 亿元）；给予公司 21 年目标 PE 42x，对应目标价为 21.21 元/股（前值为 23.14 元/股），维持“增持”评级。

    　　2Q21 综合毛利率同比提升 4.2pct，单季毛利率创 2017 年以来新高1H21 公司综合毛利率为 31.2%，同比增长 0.1pct；其中 2Q21 单季综合毛利率为 38.6%，同比提升 4.2pct，环比提升 14.7pct，单季毛利率创 2017 年以来新高。我们认为公司盈利能力的改善主要系海外疫情缓解背景下，1H21 公司外销收入占比同比提升 4.7pct 至 81.0%，而外销业务毛利率较高（1H21外销毛利率为 34.3%，高于内销的 18.4%），带动公司综合毛利率的提升。

    　　海外云厂商资本开支加码，公司外销收入有望延续回暖2Q21 Facebook（FB US）、亚马逊（AMZN US）、苹果（AAPL US）、微软（MSFT US）及谷歌（GOOG US）合计资本开支同比增长 47%，增幅较 Q1 提升 12pct。受益云厂商资本开支加码驱动，云计算基础设施建设提速，2Q21 康宁公司（GLW US）光通信业务营收同比提升 21%，增速较1Q21 提升 3pct。我们认为随着海外云厂商资本开支的加码，云计算基础设施市场需求有望提振，带动公司外销收入延续回暖态势，驱动盈利能力提升。

    　　投资建议

    　　考虑到公司外销占比较高，1H21 因美元汇率波动导致汇兑损失增加，我们预计 21~23 年公司归母净利润分别为 1.16、1.58、2.07 亿元（其中 21/22年预测前值为 1.27/1.62 亿元）。可比公司 21 年 Wind 一致预期 PE 均值为40.70x，考虑到公司在产业链的一体化布局，给予公司 21 年目标 PE 42x，对应目标价为 21.21 元/股（前值为 23.14 元/股），维持“增持”评级。

    　　风险提示：光器件需求不及预期；产业链整合效果不及预期；产能不及预期；海外业务占比高，中美贸易摩擦或加剧或影响收入利润；单一大客户风险。