福耀玻璃(600660)：业绩环比增长 汽玻二次成长

　　事件概述

    　　公司公告2021 半年报：2021H1 实现营收115.4 亿元，同比增长42.1%；归母净利润17.7 亿元，同比增长83.5%；扣非归母净利润16.6 亿元，同比增长113.8%。其中2021Q2 营收58.4亿元，同比增长47.7%，归母净利9.1 亿元，同比增长81.3%，扣非归母净利8.5 亿元，同比增长106.1%。

    　　分析判断:

    　　业绩环比增长 步入上升通道

    　　公司2021Q2 营收同比+47.7%，环比+2.3%，我们认为在缺芯影响加大的情况仍能实现环比增长体现龙头的韧性，预计2021Q3 起随着缺芯影响的逐步缓解，国内开始补库叠加海外需求的修复，公司收入有望加速增长。公司2021Q2 利润总额为10.4 亿元，同比+88.9%，环比+0.5%，若剔除汇兑损失1.7 亿元（去年同期为汇兑收益1.3 亿元）的影响，公司利润总额达12.1 亿元，同比+116.1%，环比+9.0%，经营杠杆效应下利润端增速显著高于收入端，公司整体业绩已然步入上升通道。

    　　毛利率持续提升 费用率相对平稳

    　　2021Q2 毛利率为40.6%，同比+3.5pct，环比+0.03pct，我们判断主要受益于产能利用率提升及成本有效管控；净利率为15.6%，同比+2.9pct，环比+0.7pct。费用方面，2021Q2 销售费用同比增长51.1%至4.5 亿元，对应销售费用率同比提升0.2pct至7.7%，主因运费及包装费等的提升；财务费用达1.3 元，对比去年同期的-0.4 亿元，主因汇率波动导致汇兑损失增加；研发费用同比增长32.6%至2.4 亿元，对应研发费用率同比下降0.5pct至4.0%；管理费用则同比下降1.7%至5.3 亿元，对应管理费用率同比下滑4.5pct 至9.0%。

    　　汽玻迎接二次成长 整合SAM 再造一个福耀

    　　1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率约28%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP 提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD 玻璃、调光玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2021H1 同比提升1.5pct)。

    　　同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019 年3 月开始并表SAM，整合工作稳步推进，2020 年仍亏损2.8 亿元，预计2021 随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM 有望再造一个福耀。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测：预计2021-2023 年营收238.8/270.2/303.2 亿元， 归母净利为40.2/49.0/57.2 亿元， EPS 由1.61/1.96/2.28 元变为1.54/1.88/2.19 元（H 股增发导致股本增加），当前股价对应PE 为35/29/24 倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM 盈利能力将逐步改善，给予2023 年PE 30 倍，目标价由49.0 元上调至65.7 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM 整合进展低于预期。