福耀玻璃(600660)公司动态点评:业绩符合预期 天幕放量、汽玻升级趋势延续

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:孙志东/刘欣畅/刘欢 日期:2021-08-07

  事件:公司发布2021 年中报,2021 年上半年公司实现营收115.4 亿元,同比+42.1%;归母净利润17.7 亿元,同比+83.5%;扣非后归母净利润16.6亿元,同比+109.8%。其中21Q2 实现营收58.4 亿元,同比+47.8%;归母净利润9.1 亿元,同比+81.3%;扣非后归母净利润8.5 亿元,同比增长106%。

      对此我们点评如下:

      收入端:Q2 收入环比增速好于全球汽车销量环比增速。2021H1 公司实现营收115.4 亿元,同比+42.1%,分业务来看,汽玻实现营收103.7 亿元,同比+42%,铝饰条等其他主营实现营收8.4 亿元,同比+30.7%。分季度来看,Q1/Q2 收入同比增速分别为36.8%、47.7%,Q2 收入同比增速提速主要是去年海外疫情影响下基数较低,Q2 国内汽车销量同环比增速分别为-2.6%、-1.4%(数据来源:中汽协),全球汽车销量同环比增速分别为32.1%、0.76%(数据来源:Marklines),Q2 福耀收入环比增速好于全球汽车销量增速,预计是天幕、HUD 前挡等高附加值产品占比持续提升。

      毛利率:Q2 毛利率40.63%,环比略有提升韧性较强,连续四个季度保持高位。20Q3-21Q2 公司毛利率分别为41.4%、42.8%、40.6%、40.63%,连续四个季度保持在40%以上,主要原因在于:①下游复苏、产能利用率提升带来的单位成本费用摊销被摊薄,以及高附加值产品放量;②德国SAM 减亏;③浮法玻璃由外售建筑级玻璃用改为太阳能背板用,对毛利率的拖累程度下降;④美国工厂良品率和人均产出提升盈利能力继续改善。

      利润端:剔除汇兑损益,21Q2 利润总额同比+130.7%(剔除前为68.7%),和19Q2 相比增长30.6%,主要受益全球汽车产业复苏+德国SAM 减亏+福耀美国工厂盈利改善。福耀21Q2 汇兑损益为-10173.6 万元,20Q2 为5615.5 万元,如果同步剔除,福耀二季度利润总额同比+130.7%,主要原因受益全球汽车产业复苏+德国 SAM 减亏+福耀美国工厂盈利改善。其中,福耀美国21H1 净利润约1.32 亿元,而去年同期受疫情影响亏损0.92亿元;SAM20H1 及之前月亏损在450 万欧元左右,目前虽然仍处于亏损,但已减亏至约150 万欧元/月。

      四大增长动能助力公司从强贝塔到科技成长,公司未来业绩增速中枢或将上移:

      ①全景天幕消费新趋势跟随电动车加速普及,并沿着普通天幕-镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕升级,量价齐升。

      ②新品类铝饰条放量周期:海外SAM 预计年底开始投产OEM 订单,下半年有望扭亏为盈,国内福清工厂投产开始逐步爬坡;2022 年还有长春2条产线投产。

      ③下游复苏周期+全球市场份额有望进一步提升:18-20 年乘用车行业持续下行,2020H1 为最低点,至暗时刻已过,后面大概率进入弱复苏周期。

      福耀产能利用率提升,盈利能力恢复,利润弹性将高于收入弹性。另外,疫情背景下汽玻竞争对手衰减显著,而福耀美国产能未完全释放、欧洲市场还有较大空间,未来福耀全球市占率仍有望进一步提升。

      ④HUD 前挡加速渗透提升继续提升公司ASP:受益于智能化、电动化,高价格的HUD 前挡玻璃等高端产品的渗透率提升加速。

      投资建议:预计公司2021-2023 年总营收依次为239.7、282.4、322.4 亿元,增速依次为20.4%、17.8%、14.2%,归母净利润依次为39.5、50.3、60.3 亿元,增速依次为52%、27.3%、19.8%,对应PE 依次为35.6、28.0、23.4 倍。维持“推荐”评级。

      风险提示:德国SAM 整合进度不及预期;全球疫情反复;缺芯缓解进程不及预期;宏观经济恢复不及预期