山西焦煤(000983):业绩增长如期而至 价格延期兑现下公司业绩持续增长可期

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:金宁/庄越 日期:2021-08-06

  事件描述

      公司发布2021 年半年度报告:2021 年上半年公司营业收入为192.27 亿元,同比增长23.37%;归母净利润为19.44 亿元,同比增长60.66%。

      事件评论

      焦煤业务景气向好兑现。受益于量价齐升影响,公司煤炭业务收入上半年同比高增38.93%:1)产销量方面:或得益于澳煤进口限制下国内焦煤紧缺,公司洗精煤产量同比增长12.82%。但或受公司山西主焦煤产区安监、临时停限产影响,焦精煤、肥精煤销量同比均小幅减少2.44%和3.59%,而瘦精煤、气精煤同比则大幅提升67.78%和58.62%;2)价格方面:由于公司焦煤价格遵循年度定量、季度定价原则,因此上半年公司精煤价格总体增幅不大,焦精煤、瘦精煤、气精煤价格同比分别增长14.42%、7.29%和4.53%,而洗混煤价格同比高增39.93%。总体而言,即使在安监及季度定价机制影响下,公司上半年焦煤业绩仍较良好,可见价格延期兑现下,公司焦煤长协价将逐步向市场价靠齐,未来焦煤业绩持续向好可期。

      “煤电焦化材”纵深发展,公司收入多点开花。虽然受发电量下滑影响,公司电力热力业务收入同比下滑4%,然而其他业务多点开花,上半年收入均实现增长:建材业务受西山华通水泥生产线转入影响,收入同比高增102.21%;焦炭收入同比增长10.46%,其他焦化工产品同比增长19.43%。然而由于原材料成本上升,公司其他业务成本上涨也同样明显,焦炭、建材毛利率均有所下滑。

      受“国改”及行业紧平衡有望持续影响,公司业绩或更进一步。在《山西省国企改革三年行动实施方案》下,公司未来或将加快煤炭资源专业化重组和煤炭资源优进劣退,集团产能或可作为公司储备资源。而从行业供需角度,短期来看,受澳煤进口限制等因素影响,焦煤库存持续下跌,供需形势整体偏紧;长期来看,焦煤资源相对紧缺,去产能影响下焦煤增量有限,因此长期焦煤供需仍然偏紧。当前钢铁限产下焦煤价格仍然明显提升,这也表明当前焦煤已通过了一轮需求减弱的压力测试,因此我们认为后续焦煤价格或仍具备高位维持的能力。

      盈利预测与估值:若不考虑资产注入,预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.98元、1.02 元、1.07 元,对应PE 为8.2 倍、7.8 倍和7.4 倍,维持公司“买入”评级。

      风险提示

      1. 经济承压形势下,下游需求存在一定不确定性;

      2. 外部因素影响下,煤价出现非季节性下跌的风险