豪迈科技(002595)公司深度报告:轮胎模具全球龙头 坚实制造能力拓宽成长赛道

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:罗政/刘卓 日期:2021-08-06

  长期稳健成长铸就全球轮胎模具龙头。公司成立于 1995 年,主营①轮胎模具和②大型零部件机械产品的铸造及精加工。其中轮胎模具产品覆盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具等,同时也横向延伸了用于橡胶硫化和切粒的橡胶机械,大型零部件机械产品则以风电、燃气轮机等能源类产品零部件为主。公司成立以来业绩长期保持稳健增长。

      2011-2020 年公司营收复合增速达 25.48%,净利复合增长 18.85%。公司多年来业绩稳健增长主要来自于销售区域的拓宽,从国内走向全球,国外收入占比整体呈现稳定提升趋势。近几年,产品结构、原材料等变化致公司综合毛利率有所波动,费用管控较好,净利率趋稳。公司真实现金流情况较好,保持领先的竞争优势和较强的上下游议价能力。考虑票据收入的真实现金流来看,2017-2019 年公司包含票据的收现比分别为101.01%、93.34%、101.80%。

      轮胎模具耗材属性需求稳增,公司市占率有望稳步提升。轮胎模具属于耗材,每年的市场规模变化与轮胎产量变动基本一致,据我们测算,目前全球轮胎模具市场规模约 150 亿。全球汽车产业进入成熟期,增速持续放缓,我们预计随着疫情影响逐步消退,需求将会复苏,且长期来看存量需求主导下,全球轮胎模具的市场规模整体有望保持低速稳增态势。我们预计全球轮胎模具市场规模到 2025 年增长至 174 亿,2020-2025 年 CAGR为 3%。公司技术优势较强,研发保持高投入,同时长期以来形成的以人为本的企业文化造就较强的持续创新能力。公司盈利能力相较同行业竞争对手表现出明显韧性,2011 年以来全球轮胎模具竞争格局发生较大变化,全球主要轮胎模具企业韩国世和和巨轮智能轮胎模具业务毛利率(韩国世和为综合毛利率)持续下滑,豪迈轮胎模具业务毛利率韧性较强,2020年豪迈轮胎模具业务毛利率为 34.51%,巨轮智能仅 11.58%。2020 年主要竞争对手亏损,公司净利率则高达 19.02%。

      大型铸件竞争力较强,铸造及加工业务拓展空间大。大型铸件应用领域广泛,同时公司竞争力较强,有望不断拓宽铸件赛道,铸造业务成长空间较大。公司主要铸造产品风电铸件竞争力强,受益风电长赛道有望保持较快增长。国内风电新增装机市场短期受抢装影响,长期需求有望保持稳定增长,主要基于“碳达峰、碳中和”目标下政策驱动能源结构变革,风电、光伏等可再生能源的发展力度将不断加大,同时风电大规格趋势、核心部件国产化、风电消纳问题的解决将带动风电成本持续降低,我们预计国内风电装机容量长期将稳定增长。从盈利能力表现来看,公司与风电铸件龙头日月股份毛利率不相上下,表明公司在成本管控方面也有一定领先优势。公司在发展轮胎模具和大型零部件机械产品两项业务的同时,也积极发挥在技术、研发、创新等方面的优势积极拓展其他领域。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021 年至 2023 年净利润分别为12.19 亿元、14.57 亿元和 17.32 亿元,相对应的 EPS 分别为 1.52 元/股、1.82 元/股和 2.16 元/股,对应当前股价 PE 分别为 20 倍、17 倍和 14 倍。

      首次覆盖,给予公司“买入”评级。

      股价催化剂:轮胎模具业务增速显著提升、风电等大型铸件保持高增长、激光设备等其他业务取得重要进展。

      风险因素:经济环境和政策变化、风险汇率波动风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。