三峡水利(600116)：需求恢复多面开花助推业绩高增 多点布局彰显发展雄心

　　事件描述

    　　公司披露2021 年半年报：2021 年上半年，公司实现营业收入45.67 亿元，同比增加330.73%；实现归母净利润4.32 亿元，同比增加111.51%。

    　　事件评论

    　　需求恢复叠加重组资产增量贡献，公司营收大幅增长。2021 年以来，在旺盛的经济需求带动下，公司上半年完成售电量64.44 亿千瓦时，同口径下同比增长23.14%，而若剔除2020 年合并报表的乌江实业和聚龙电力售电量，则上半年公司售电量同比大增660.74%，因此2020 年5 月完成的资产重组叠加旺盛用电需求带来的售电量大幅增长是公司营收增长主因。此外，公司上半年售电均价0.4176元/千瓦时（不含税），同比减少0.74%。虽然平均售电均价有所回落，但售电量的大幅提升依然使得上半年营业收入实现同比330.73%的增长。

    　　各项业务多面开花，公司业绩实现大幅提升。上半年公司完成发电量12.47 亿千瓦时，同比增加0.67%，其中重组资产发电量9.42 亿千瓦时，同比增加8.44%，重组资产表现优于原有资产。不过在售电量实现23.14%增长下，自发电量难以满足用电需求，因此预计上半年相对较低毛利的外购电占比有所提升，从而使得营业成本实现380.26%的增长，高于营收增幅。不过在资产规模扩张推动下，上半年公司实现电力业务利润2.88 亿元，同比增长128.65%。此外吸收重组的锰业、贸易业务利润也高达1.54 亿元，同比增长4193.87%；投资收益也实现了同比351.63%的增长。虽然上半年资产处置收益和其他收益低于上年同期，但主因在于去年上半年因政府补助递延和电网资产拆迁补偿下基数较高。整体来看，资产规模的扩张和需求恢复对公司业绩提升作用明显，上半年公司业绩同比增长111.51%。

    　　积极践行“十四五”战略规划，新兴业务逐渐成型。上半年公司相继参与天泰能源股权重组、巫溪光伏项目开发、九江综合能源项目、设立绿动产业发展平台等，在当前业务的基础上积极向综合能源服务和新能源领域发展，积极践行在年初“十四五”战略发展规划中提出的相关战略和目标，有望成为公司未来盈利新增长点。

    　　盈利预测与估值：暂不考虑综合能源服务业务拓展的贡献，预计公司2021-2023年EPS 为0.49 元、0.58 元和0.67 元，对应PE 分别为19.45 倍、16.36 倍和14.26 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 来水不及预期风险；

    　　2. 配售电业务开展不及预期风险。