雅化集团(002497)：氢氧化锂产能持续扩张 锂业翘楚受益量价齐升

　　氢氧化锂产能持续扩张，锂业翘楚受益量价齐升公司主要经营氢氧化锂、碳酸锂等锂盐生产及民爆领域的炸药、爆破工程等业务，是全球一线锂盐生产商和国内民爆行业龙头。

    　　20 年民爆和锂业务毛利占比分别为89%和9%，预计21 年锂业务毛利占比超过50%。公司现有锂盐产能4.3 万吨，在建锂盐产能6.1 万吨，氢氧化锂产能全球第三，国内第二；锂资源上，参股四川李家沟锂矿、澳洲Core 锂矿公司并与银河资源签订承购协议保障上游锂矿资源供应。锂盐业务产能释放叠加锂价上涨，量价齐升带动业绩增长。

    　　锂盐业务：锂盐产能持续扩张，成为特斯拉主要供应商锂业翘楚产能持续扩张，公司在现有4.3 万吨锂盐产能基础上募资建设“5 万吨电池级氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂及其制品”，项目分两期投产：1）一期3 万吨电池级氢氧化锂生产线预计2022 年建成；2）二期2 万吨电池级氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂及其制品项目预计2023 年建成。公司持续参股锂矿项目保障上游资源供给，现有锂精矿来源主要为1）参股李家沟锂矿产能18 万吨优先供应子公司国理公司；2）银河资源Mt Cattlin 锂矿12 万吨/年锂精矿承购协议；3）参股Core 旗下菲尼斯锂矿7.5 万吨/年承购协议。公司拥有优美科、比亚迪等行业优质客户，2020 年12 月公司成为特斯拉氢氧化锂主要供应商。

    　　民爆业务：全产业链布局民爆龙头，受益国家西部大开发战略公司民爆业务主要包括民爆产品生产销售及工程爆破服务，2020年毛利分别占比59%和31%。公司现有工业炸药许可产能22.8万吨，雷管/索类产品许可产能1.6 亿发/亿米。公司植根于西部地区，受益国家西部大开发战略及川藏铁路建设，作为全产业链布局的民爆龙头，公司具有较强行业竞争力。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-2023 年归母净利分别为10.7、14.3 和20.4 亿元，对应当前股价PE 分别为33、25 和17 倍，考虑到公司行业地位和未来成长性，调高公司到“买入”评级。