福耀玻璃(600660)：Q2利润同比+81% 毛利率同比改善

投资要点

    公司业绩概述：公司2021H1 实现营收115.43 亿，同比+42.14%；归母净利润17.69 亿，同比+83.54%；扣非归母净利润16.62 亿，同比+109.79%。2021Q2 营收58.37 亿，同比+47.74%，环比+2.30%；归母净利润9.14 亿，同比+81.35%，环比+6.90%；扣非归母净利润8.49 亿，同比+106.12%，环比+4.44%。2021H1 公司汇兑损失1.72 亿元，2021 Q2汇兑损失1.02 亿元；扣除汇兑损失后的扣非归母净利润实现9.51 亿元，同比+167.2%，环比+7.7%。

    2021Q2 营收涨幅好于行业，利润涨幅高于营收，超我们预期，主要系产品结构改善+毛利率提升+管理费用率降低：2021Q2 乘用车行业批发销量实现480 万辆，同比-0.8%，环比-4%，公司2021Q2 营业收入同环比增幅远好于行业，主要系公司加强业务营销力度保证订单量，同时天幕、调光、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，同比+1.54pct，单车配套均价上升。净利润同比涨幅高于营收，核心原因包括：1）公司覆盖产品产业链上游原材料，减少成本波动，毛利率改善明显。

    2021Q2 毛利率40.63%，同比+3.53pct，环比+0.03pct，成本进一步得到有效控制。2021H1 来看，公司汽车玻璃业务毛利率+2.05pct，浮法玻璃毛利率+6.27pct，贡献较大。2）管理费用率大幅降低。2021Q2 管理费用率9.03%，同比-4.53pct，环比+0.15pct。福耀美国子公司2021H1 实现营业收入19.18 亿元，同比+43.8%，环比-0.05%；净利润1.32 亿元，同比增长2.24 亿元，环比+39.0%；2021H1 净利率6.88%，同比+13.78pct，环比+1.93pct。2020 年全年FYSAM 亏损2.8 亿，相比2019 年2.9 亿亏损小幅缩减，2021H1 依然处于亏损状态。

    受益天幕普及增加玻璃单车面积+高附加值功能提升汽玻单价等行业红利以及铝亮饰条业务增强协同效应，利好福耀长期发展：1）行业端：

    随汽车轻量化及智能化大趋势，天幕渗透率逐渐提升， “颜值加分”+重量减轻；HUD 前挡、调光、玻璃天线、隔音隔热等高附加值功能渗透率不断提升，汽车玻璃单车价值量有望提升100%-150%，潜力较大。

    2）以德国FYSAM 为跳板，福耀进军铝亮饰条行业，拓展业务边界。

    进一步集成化汽车玻璃产品，增强规模化优势，打开全新增量空间。

    盈利预测与投资评级：在天幕及高附加值功能集成等趋势下，汽车玻璃行业未来量价齐升，福耀玻璃作为行业龙头积极拓展自身业务，有望率先受益行业红利。我们将公司21-23 年归母净利润上调为42/55/66 亿元；对应EPS 为1.68/2.20/2.63 元，对应PE 为32/25/21 倍。维持福耀玻璃“买入”评级。

    风险提示：全球汽车市场复苏低于预期；汇率波动超预期。