福耀玻璃(600660)：二季度业绩环比改善 长期新兴成长可期

　　福耀玻璃发布2021 年中报，2021H1 营业收入115.4 亿元，同比增长42.1%，利润总额20.8 亿元，同比增长77.7%，归母净利润17.7 亿元，同比增长83.5%。Q2 营业收入58.4 亿元，同比增长47.7%，环比增长2.3%，利润总额10.4 亿元，同比增长88.7%，环比增长0.5%，归母净利润9.1 亿元，同比增长81.3%，环比增长6.9%。

    　　事件评论

    　　Q2 业绩改善，上半年美国工厂、欧洲SAM 业务盈利回升。1）Q2 收入环比取得正增长，估计与美国、中国国内车市景气度好转有关，其中美国Q2 轻型车销量约440 万辆，环比增长超过10%。2）分项来看：Q2 公司毛利率约40.6%，环比持平。Q2 利润总额环比仅微增0.5%，主要系二季度美元贬值带来更多汇兑损失（Q1/Q2 分别损失-0.7/-1.0 亿）影响，剔除汇兑损失影响后的Q2 利润总额约11.4 亿元，环比仍有3.3%的增速。3）其他两大主要工厂或业务来看，美国工厂经营情况逐步向好，2021 年上半年实现收入19.2 亿元，同比增长43.8%，实现净利润1.3 亿元，去年同期为亏损0.9 亿元；SAM 上半年同比也有所恢复，营业收入约6.5 亿元（按汇率折算），同比增长22.7%，净利润-0.77亿元，去年同期为-2.1 亿元。

    　　三大维度来看，福耀将从2021 年开启新一轮成长。1）受益全景天幕、HUD 等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2021 年上半年公司的高附加值玻璃（天幕、抬头显示、隔热、隔音包边模块化等）收入占比同比继续提升1.54 个百分点。

    　　2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司通过收购SAM，不仅突破欧洲市场，而且掌握了表面处理核心工艺。饰条业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。

    　　乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速+较高的分红水平下公司中长期投资价值凸显。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.53、1.87、2.26 元，对应PE 分别是35.3X、28.8X、23.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 海外疫情有所反复导致需求受影响；

    　　2. 天幕玻璃等渗透率提升不达预期。