福耀玻璃(600660)：高附加值产品持续提升

事项：

    公司发布2021 年半年报。2021 年上半年，公司实现营业总收入115.4 亿元（+42.1%），实现归属于上市公司股东的净利润17.7 亿元（+83.5%），扣非净利润16.6 亿（+109.8%）。

    平安观点：

    汽车玻璃业务营收达104 亿，增速超过汽车产销增速：1H21 汽车玻璃业务营收达104 亿（+42.1%）。同期汽车产量1257 万辆（+24.2%），其中乘用车产量984 万（+26.8%），公司汽车玻璃营收增速跑赢国内汽车行业产量增速，市场占有率进一步提升。

    扣除汇兑损益影响，公司1H21 净利润同比增长1.16 倍：公司2021 年上半年实现归属上市公司股东净利润为17.7 亿元，同比增长83.5%，1H21汇兑损失人民币1.72 亿元，1H20 汇兑收益人民币1.28 亿元，若扣除汇兑损益影响，则1H21 净利润同比增长1.16 倍。由于成本的有效控制，营业成本增长幅度（+31.4%）小于营业收入增长幅度（+42.1%），其中管理费用仅同比增4%（职工薪酬增加，但修理费、折旧摊销等费用下降）。研发费用增幅（+43.5%）略高于收入增幅。

    公司推动产品增值升级，汽车“新四化”带动ASP 提升，高附加值汽车玻璃占比提升：随着汽车朝“新四化”方向发展，越来越多的新技术也集成到汽车玻璃中，对汽车玻璃提出新的要求，为汽车玻璃的发展带来了新机遇。汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展，高附加值占比逐年提升，1H21 公司高附加值产品（天幕、可调光、抬头显示、隔热、隔音、防紫外线、憎水、包边模块化等）占比较2020年同期提升1.54 个百分点。随着电动智能汽车渗透率提升，单车玻璃附加值仍有很大提升空间，福耀的高附加值汽车玻璃占比还将继续提升。

    美国公司1H21 实现净利润1.32 亿，净利率改善：2021 年上半年，福耀美国收入19.18 亿（2020 年同期13.34 亿，同比增长43.8%），净利润1.32 亿（2020 年全年净利润289 万，1H20 净利润-0.92 亿），净利润率6.9%，较2020 年下半年的净利率（4.95%）增加约1.95 个百分点。

    盈利预测与投资建议：公司作为汽车玻璃的龙头企业，在汽车智能化和个性化的背景下，公司依靠持续的研发投入和高水平的生产工艺能力，抓住了汽车产业新四化的发展机遇，推动产品增值升级，高附加值的汽车玻璃产品占比稳步增加，我们预计公司的ASP 有望持续提升。短期来看，1H21 汽车产业受到芯片等核心零部件供应短缺的影响，汽车产销量受到一定抑制，随着21 年下半年芯片供应问题的逐步缓解，主机厂下半年冲刺年度销量目标以及需求端的释放，公司下半年业绩有望持续增加。中长期来看，我国汽车市场仍有增长潜力，尤其是智能新能源汽车渗透率将进一步增加，公司作为汽车玻璃的龙头企业拥有较大的发展空间。我们维持公司2021 年~2023 年的业绩预测， 预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为40.20/51.04/64.92 亿元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）汽车行业芯片供应恢复不及预期：如果芯片短缺长时间不能得到改善，将会直接影响主机厂产量，进而影响公司订单；2）国内、全球疫情反弹：如果疫情不能得到有效控制，将会影响国内和全球经济，对汽车行业增长产生负面影响，影响公司业绩；3）汇率波动：公司海外销售业务已接近一半，且规模逐年扩大，汇率波动将对公司利润造成较大的影响；4）HUD，天幕玻璃等高附加值产品渗透率不及预期，影响公司业绩。