福耀玻璃(600660):业绩符合预期 高增长仍在延续

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:于特/陆嘉敏 日期:2021-08-06

  公司发布2021 年半年报:实现营收115.4 亿元,同比上升42.1%;实现归母净利润17.7 亿元,同比上升83.5%。

      点评:

      业绩加速复苏,若扣除汇兑损益影响,21H1 净利同比增长116%。上半年,得益于国内车市的持续复苏,以及海外工厂盈利改善,公司营收及归母净利润同比均录得较快增长。21 年上半年公司毛利率40.1%,同比增长4.8PCT,其中:1)汽车玻璃:毛利率同比提升2.1 个百分点至34.6%;2)浮法玻璃:毛利率同比提升6.3 个百分点至42.6%。21H1 公司汇兑损失1.7亿元(上年同期为汇兑收益1.3 亿元),若扣除汇兑损益影响,公司利润总额同比增长116.1%。

      Q2 归母净利同比+81%,恢复至历史较好水平。21Q2 公司营收实现58.4亿,同比增长47.8%,环比增长2.3%;毛利率40.6%,同比提升3.5 个百分点,环比一季度持平;期间费用率(含研发费用)23.1%,同比下降1.5 个百分点,环比一季度增加0.8 个百分点;最终归母净利润9.1 亿元,同比增长81.3%,环比增长6.9%;主要财务指标均恢复至历史较好水平。

      公司高端、高附加值产品占比持续提升,量价齐升趋势延续。20 年公司天幕、可调光、HUD 抬头显示、隔热、隔音、防紫外线、憎水、包边模块化等高附加值产品占比持续提升,同比提升1.54 个百分点。我们测算得到14年至20 年公司汽车玻璃ASP 从136.8 元/平米提升至173.8 元/平米,CAGR4.1%,高端产品占比上升有助于推动ASP 持续提升;此外天幕玻璃加速普及有望推升单车玻璃用量,公司产品量价齐升趋势有望延续。

      海外市场体现盈利弹性,SAM 有望打开新空间。福耀北美工厂21H1 实现营收19.2 亿元,同比上升43.8%;实现净利润1.3 亿元,同比上升243.6%。

      我们预计随海外疫情缓解产能继续爬坡,北美工厂有望持续贡献盈利弹性(净利率有望从目前的6.7%提升至对标国内的15%以上)。此外,由于SAM目前仍处于整合阶段(20 年亏损2.8 亿元,21H1 未披露);但从长远来看SAM有望为福耀打开新的成长空间,并成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”。

      投资建议:通过国内产品量价齐升与国外工厂产能释放,公司汽车玻璃主业保持稳步增长,中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改,有望持续全球渗透;整合德国SAM 带来的铝饰件业务则打开了新的成长空间。

      由于公司产品结构优化速度&行业复苏力度优于预期,我们将公司21-22年归母净利润由38.2、44.5 亿元上调至39.8、48.6 亿元,对应PE 为35、29 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。