山西焦煤(000983)：上半年业绩同比增长61% Q3有望继续提升

　　核心观点：

    　　上半年业绩同比+61%，Q2 环比+14%。公司发布中报，公司上半年实现归母净利润19.4 亿元，同比增长61%，处于此前业绩预告中位，主要受益于煤炭量价提升，成本费用控制也较好。公司21Q1 实现归母净利润9.1 亿元，测算Q2 盈利10.3 亿元，环比+14%，同比+88%。

    　　Q3 以来焦煤和动力煤市场均价环比上涨10-20%，Q3 业绩有望继续提升。公司上半年原煤产量1797 万吨（同比+11%），洗精煤产量748万吨（同比+13%），精煤洗出率42%。上半年商品煤销量1490 万吨（同比+21%），商品煤综合售价725 元/吨（同比+10.5%）。公司20 年4 季度完成集团腾晖煤业51%股份与水峪煤业100%股份的收购，合计新增总产能和权益产能分别为520 万吨/年和461.2 万吨/年。其中，腾晖煤业和水峪煤业承诺2021 年扣非归母净利分别不低于2.8 和6 亿元，而上半年实际贡献权益净利润7412 万元和3.2 亿元。目前，公司焦煤80-90%按照长协价结算，而动力煤主要按市场价结算。根据Wind数据，三季度以来，中价*新华山西焦煤长协指数和现货指数均值环比Q2 上涨10%和19%，而秦港5500 大卡煤价均价环比上涨18%，天津港准一级焦炭均价环比上涨7%，预计Q3 业绩有望继续提升。

    　　受益国改预期和煤焦价格上行，公司估值有望提升。截至20 年底，控股股东山西焦煤集团共有原煤产能2.07 亿吨/年和焦炭产能940 万吨/年。根据公司公告，控股股东山西焦煤集团拟运用上市平台推动煤炭资源整合和专业化重组，打造焦煤板块龙头上市公司，公司有望受益集团资产整合。公司是炼焦煤行业龙头，受益煤焦价格上行，公司估值有望提升，预计21-23 年EPS 分别为0.95/ 0.95/0.96 元，维持公司合理价值9.46 元/股的观点不变，对应21 年PE10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。煤价超预期下跌，整合矿和焦化资产计提大额减值等。