凯美特气(002549)深度报告：中国食品级二氧化碳龙头 电子特气打造新增长极

　　投资要点

    　　中国食品级二氧化碳龙头，过去3 年净利润复合增速达12%公司是一家以石化尾气为原料的工业气体公司，主要生产食品级二氧化碳、氢气及其他可燃气，电子特气、双氧水等新产品有望在未来逐步放量。2020 年食品级二氧化碳/氢气的收入及毛利占比分别为46%/29%、64%/23%。公司预计2021 年上半年净利润同比增长80%-130%，业绩拐点显现。

    　　传统业务：“碳中和”提升客户尾气回收积极性，产能扩张助力增长公司上游为大型石化企业，客户更依赖于专业的第三方尾气处理公司。在“碳中和”的大背景下，客户对尾气回收的意愿增强，公司传统业务产能有望持续扩张。揭阳项目投产后有望新增20 万吨二氧化碳、6000 吨氢气以及30 万吨高纯净双氧水产能，完全达产预计新增年收入6.5 亿元左右。

    　　公司产能集中在东南沿海地区，为可乐的策略供应商，在高端市场（如可乐、啤酒），公司市占率高达70%以上。食品级二氧化碳市场空间20 亿元左右，其中泛食品领域占比56%，公司综合市占率为12%，还有进一步提升空间。

    　　新业务：电子特气新星，优先切入稀有气体及激光混配气我国电子特气市场150 亿元，复合增速20%左右，主要应用在集成电路、液晶显示、晶硅太阳能电池、光纤等领域，其中半导体市场所需电子特气占比达70%左右。我国电子特气国产化率约15%，行业的主要壁垒在于技术，具体包括混配精度要求高、分析检测与质量控制要求高、气体充装及储运要求高。

    　　公司从事电子特气具备三大竞争优势：1）技术先进，信息化管理；2）产业闭环，成本优势；3）产品认证有序进行，潜在市场空间逐步打开。

    　　公司电子特气项目（一期）于2020 年底已投产，核心产品为高纯稀有气体（氪气、氙气、二氧化碳等）以及氟基混配气，主要应用在激光器、半导体等领域。

    　　据公告，项目达产后将贡献年收入1.3 亿元（含税），利润总额0.73 亿元。

    　　盈利预测及估值

    　　随着电子特气业务逐步放量，公司业绩有望加速增长。预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为1.3/2.1/3.9 亿元，分别同比增长83%/56%/89%，复合增速为75%，对应PE 分别为53/34/18 倍。

    　　公司成长性显著优于同板块可比公司。参考可比公司估值，给予2022 年48xPE，对应合理市值为101 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。