仙鹤股份(603733):中报业绩靓丽 扩产能+扩品类驱动业绩弹性

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2021-08-06

业绩简评

    8 月5 日公司发布半年报,1H2021 实现营收28.9 亿元,同比+42%,归母净利润6.1 亿元,同比+115.6%,其中2Q 实现营收13.6 亿元,同比+20.5%,归母净利3.3 亿元,同比+85.1%,业绩符合预期。

    经营分析

    产能顺利爬坡,特种纸高景气度逻辑验证。产能角度,公司河南基地的PM7、PM8 项目于1 月、3 月投产,产能顺利爬坡对2Q21 贡献产能增量。

    1H销量33.6 万吨,同比+38.5%。价格方面,虽然2Q 浆价走势疲软,但特种纸行业价盘保持较稳定,验证特种纸较好的景气度。

    吨净利环比走阔,现金流改善明显。据可比口径,1H 毛利率同比+3.9pct 至25%,其中2Q 毛利率27.8%,环比+5.3%,公司积极根据下游景气度灵活排产,1H 食品医疗消费类/标签离型材料/热转印纸/电解电容器纸营收同比+34.7%/+107%/+68.8%/+86.8%。2Q 财务费用率因转债转股,同比下滑1.9pct 至0.55%,2Q 净利率24.2%,同比+8.5pct。伴随下游应收回款效率提升,1H 经营净现金流5.1 亿元,较去年同期+6.5 亿元,其中2Q 净经营性现金流为4 亿元。

    看好下半年盈利能力保持,产能释放为成长注入新动能。3 月起木浆价格触顶回落,当前阔叶浆价格较3 月底下滑1200 元/吨。我们预计公司低价木浆库存将于7 月底耗尽,但伴随巴西和智利的新建浆产能于8 月、明年上半年投放,预计浆价后续将继续承压,公司成本端压力不大。价格端,伴随下半年消费需求旺季的到来,我们认为特种纸整体价盘有望继续稳中向上,因此我们预计公司下半年盈利能力仍将保持高位。产能角度,9 月份3.5 吨常山产能、11 月夏王8 万吨产能投产,继续助力业绩增长。

    全品类布局突破成长边界,中长期林浆一体布局提升战略优势。公司凭借研发能力,通过提供“纸基解决方案”的策略,提升客户粘性和单位客户价值,突破成长边界。中长期角度,碳中和背景之下,我们判断浆价中长期价格中枢有望抬升,待仙鹤位于广西的自备浆厂于2023 年投产,上游木浆和林木资源的掌控为公司提供新的战略优势。

    盈利预测和投资建议

    考虑到后续产能投放,我们上调公司23 年EPS 至2.36 元,上调幅度为18%,预计公司2021-2022 年EPS 为1.68、2.06 元,当前股价对应21-23年PE 分别为23、19、14 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期;原料价格大幅波动的风险;4 月21 日5.5 亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。