正海生物(300653)：公司业绩符合预期 核心品种恢复情况良好

　　事项：

    　　公司公布2021 年半年度报告，实现收入2.01 亿元，同比增长49.50%；实现归母净利润8109 万元，同比增长47.39%；实现扣非后归母净利润7911 万元，同比增长52.68%。公司业绩符合预期。

    　　平安观点：

    　　公司业绩保持快速增长，符合之前预期：2021H1 公司实现收入2.01 亿元（+49.50%），归母净利润8109 万元（+47.39%），保持快速增长。公司收入和归母净利润较2019H1 CAGR 分别为23.09%和26.11%，剔除2020H1 低基数因素后仍保持可观增长。2021Q2 公司收入和归母净利润分别为9885 万元（+10.35%）、3710 万元（+4.20%），增速较2021Q1有所下降。2021H1 公司毛利率为90.78%，较上年同期下降1.83 pp，净利率为40.35%，较上年同期下降0.57 pp，仍保持优秀的盈利能力。

    　　核心品种保持快速增长，口腔修复膜恢复情况良好：2021H1 公司核心品种口腔修复膜收入9449 万元（+75.89%），主要得益于口腔诊所和公私立医院的口腔终端全面开放，较2019H1 CAGR 为21.21%，剔除低基数因素后仍保持较快增长。硬脑（脊）膜收入8390 万元（+19.46%），较2019H1CAGR 为21.21%，高于行业增速。

    　　研发项目进展顺利，活性生物预计年底前提交发补：重磅品种活性生物骨目前仍处于发补阶段，预计年底前提交发补，22 年获批；外科用填塞海绵已经进入省级创新医疗器械特别审批程序，该产品与临床常用的碘仿纱条、PVA 不可降解海绵相比，在止血完成后可发生结构崩解，容易取出，避免造成二次伤害；自酸蚀粘接剂，用于光固化复合树脂与牙釉质、牙本质的粘接，目前产品注册已经获得受理。其他在研品种方面，引导组织再生膜处于临床试验效果评价阶段，高硼可降解止血材料、尿道修复补片、生物硬脑（脊）膜补片处于临床试验阶段。新品种的逐步落地，将成为公司新的增长点。

    　　公司是口腔和骨科领域优质标的，维持“推荐”评级：公司是国内生物再生材料领域龙头，核心品种涉及口腔和骨科优质赛道，且保持快速增长。伴随重磅品种活性生物骨上市，公司有望再上一个台阶。考虑到核心产品快速恢复，我们将公司2021-2023 年EPS 预测调整为1.33 元、1.62 元和1.95 元（原预测为1.27 元、1.56 元和1.86 元），当前股价对应2021 年PE 为49 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）产品集中风险：目前公司主要收入集中在口腔修复膜和硬脑（脊）膜两个品种，一旦竞争格局恶化将影响公司业绩；2）研发风险：公司有多项产品在研，存在研发失败或进度不及预期可能；3）政策风险：公司硬脑（脊）膜存在全国集采可能。