兴发集团(600141)：21H1盈利高增长 新建项目快速推进

　　2021H1 归母净利润同比增730%，维持“增持”评级兴发集团于8 月2 日披露2021 年中报，2021H1 公司实现营收98.53 亿元，同比增5.5%，实现归母净利润11.41 亿元，同比增730.1%，处于前期预告的11-11.5 亿元范围内。其中2021Q2 单季度实现营收53.86 亿元，同比降0.9%，实现归母净利7.86 亿元，同比增538.3%。公司作为国内磷化工龙头，打造“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势，预计2021-2023 年EPS 分别为1.94/2.11/2.19 元，结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均14 倍PE），给予公司2021 年15 倍PE，对应目标价29.10 元，维持“增持”评级。

    　　主营产品量价齐升，毛利率大幅提升

    　　2021H1 公司磷矿石、黄磷及精细磷产品/有机硅/草甘膦板块分别实现营收19.7/22.3/25.4 亿元，同比分别增14%/165%/31%，一方面公司主要产品磷铵/ 有机硅（ DMC ） /107 胶/110 胶/ 草甘膦价格分别同比上涨40%/48%/53%/57%/36%，另一方面有机硅（DMC）和107 胶销量合计同比增68%。子公司方面，湖北泰盛/兴瑞硅材料/宜都兴发分别实现净利润2.13/6.91/0.83 亿元，同比分别变动+3655%/+1691%/+186%。公司综合毛利率同比上升12.9pct 至24.8%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.2/+0.2/+1.3/-0.5pct 至2.6%/1.3%/2.7%/2.7%。

    　　新建项目持续快速推进，奠定公司未来成长基础项目建设方面，星兴蓝天40 万吨合成氨项目已开车投产；兴福电子6 万吨芯片用超高纯电子化学品项目进度14.8%，其中1 万吨电子级硫酸已投产；兴力电子3 万吨电子级氢氟酸项目（一期1.5 万吨）顺利开车，正在开展客户导入。宜都兴发二期项目（年产120 万吨硫酸、40 万吨磷酸）处于试生产阶段，计划Q3 正式投产；内蒙古兴发5 万吨草甘膦预计2022 年Q2 投产；内蒙古兴发有机硅项目进度为87%，预计2023 年6 月投产；后坪磷矿200 万吨/年采矿工程、兴福电子3 万吨/年电子级磷酸技改项目进度分别为60%/16.4%，项目投产后公司生产成本将降低，创造新的利润增长点。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到公司草甘膦以及有机硅板块景气超预期，我们上调2021-2023 年EPS 预测至1.94/2.11/2.19 元（前值0.95/1.06/1.09 元），结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均14 倍PE），考虑到公司作为磷化工龙头打造“矿电化一体”的产业链优势，给予公司2021 年15 倍PE，对应目标价29.10 元（前值15.20 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动风险，环保力度不达预期风险