山东海化(000822):业绩逐季改善 期待下半年业绩集中释放

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇 日期:2021-08-05

  事件

      公司发布2021 年半年报:实现营收25.21 亿元,同比增长46.39%,实现归母净利2.52 亿元,同比明显扭亏。对应Q2 单季实现归母净利1.87 亿元,环比Q1 增长187%。

      简评

      纯碱市场景气,公司业绩逐季增长

      Q1 纯碱价格短暂回调,Q2 开始又开启向上。Q1、Q2 轻碱均价(市场价)分别为1528、1790 元/吨,重碱均价分别为1579、1864元/吨。上半年轻碱、重碱均价分别为1660、1773 元/吨,同比分别+262、252 元/吨。公司Q2 毛利率因此恢复到24.91%,环比大幅提升10.33pct。业绩也如期取得明显环比改善。

      费用率方面,公司H1 销售、管理、财务费用率分别为0.76%、3.46%、-0.08%,分别同比-0.13、-0.42、+0.22pct,基本持平。

      下半年纯碱价格有望维持,8 月起业绩有望集中释放下半年,行业多因素配合之下,纯碱价格有望保持涨势:纯碱传统旺季在Q3-Q4,一般一年中的价格最高点出现在11 月-1 月,。

      此外,下半年光伏玻璃进入产能投放期,供给端可能会有较大规模(130 万吨)产能退出。且行业库存正在持续去化。各方面因素配合之下,我们看好到年前纯碱价格持续冲高,公司业绩有望集中释放。

      供需持续趋紧,纯碱价格中枢有望维持较高位置2021 年1 月份至4 月初国内纯碱一直延续走高趋势,春节前供应减量以及需求释放是价格上涨的主要动力。4 月中旬开始直至5月上旬国内纯碱进入供需博弈阶段,价格平稳运行。6 月起重回增长,主要由于市场库存下降和重碱需求增加,下半年随着光伏玻璃需求进一步拉动,纯碱价格下半年有望大幅景气上行。

      我们认为行业供需正持续趋紧,21-22 年价格中枢有望维持高位:

      21 年开始为我国光伏玻璃密集投产期,21-23 预计新带来纯碱需求115、129、118 万吨,对应每年约4%增长,仅这一单项就持平往年每年的纯碱需求增速;目前全国范围内原则已禁止氨碱、联碱新建,19-20 有超预期产能投放,21、22 年行业规划新增产能分别约为80、40 万吨;且部分行业产能有腾退或者主动退出计划(连云港120 万吨可能一年内退出),预计行业净新增产能将非常有限。此外,氨碱、联碱法纯碱生产中,煅烧石灰石等流程排放大量二氧化碳,单位GDP 碳排放居于化工品前列,内蒙能耗新政已提出不再审批纯碱新增产能项目,后续多省份都可能跟进,行业可能将很快触及产能天花板。综合而言,我们判断21-22 年行业景气延续。

      公司为氨碱法全球龙头,规模效应与各产品协同效应显著公司地处国内重要的海盐产区,综合利用当地丰富的卤水资源,相继开发了纯碱、原盐、溴素、氯化镁等产品,目前纯碱产能为280 万吨,溴素产能为8250 吨,氯化钙产能为40 万吨。公司产业链布局以纯碱生产为中心,上游有原盐,下游有小苏打,同时辅以溴素、氯化钙、硫酸钾、氯化镁等产品,具备显著的规模效应与各产品之间的协同效应优势。

      根据业绩预告,我们预测2021-2023 年净利润分别为9.03、15.23、16.19 亿元,对应PE 分别为9.2、5.4 和5.1倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      纯碱价格下跌;原材料价格波动等