光峰科技(688007):硬科技铸就激光显示卖铲人 家用放量打开第二成长曲线

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:陈东飞 日期:2021-08-05

  我们预测公司2021 年-2023 年营业收入分别为30.00/41.92/53.13 亿元,分别同比+54%/40%/27%,归母净利润分别为2.45/3.25/4.12 亿元,同比分别+115%/33%/27%,对应PE 分别为57X/43X/34X,目前公司家用业务整体处于扭亏为盈阶段,尚未体现真实盈利水平,我们结合PE/PS 估值方法分部估值后,认为公司合理市值有望突破200 亿,首次覆盖给予 “强烈推荐-A”投资评级。

      ALPD激光显示技术成就光峰领军地位。公司2007 年原创发明ALPD荧光激光显示技术架构,解决了传统RGB 三色激光的性能和成本约束,凭借高亮度、色彩好、无散斑等优势率先在全球范围内推进激光显示的产业化应用,目前已经形成激光电影光源租赁、激光投影整机与核心器件销售两大业务,应用遍及激光电视、智能投影、电影院、商教和工程等不同领域,凭借ALPD技术专利的广泛布局,公司与多家企业建立合作供应核心器件,成为激光显示生态"卖铲人"。

      激光放映隐形冠军,影市复工业绩改善。公司2014 年业内首创"激光光源租赁服务模式",不仅缓解影院设备资金占用、人工和维护成本压力,而且相较传统氙灯光源,激光光源寿命长、衰减慢、光效高具备明显成本优势。

      截止2021 年6 月国内安装量突破2.2 万套,占据国内影厅市场份额接近30%,在激光影厅中占比超过60%。2018-2019 年公司光源租赁业务对业绩贡献57%,去年疫情冲击影院停业导致业绩贡献大幅下滑至4%,21 年7 月20 日国内影院复工一周年数据显示,票房和观影人次恢复程度达七成,我们预计光源租赁业务有望快速恢复盈利状况,带动公司业绩大幅改善。

      激光显示C 端业务打开第二成长曲线。随着上下游产业链技术发展成熟,疫情催化宅经济,带动教育/游戏/观影/社交等大屏家用显示需求爆发:

      2015-2020 年家用投影仪销量复合增长率达52%,出货量超过300 万台,保有量占城镇家庭渗透率3.6%,我们预计2025 年渗透率突破10%,销量规模达1000 万台,国内和全球市场规模超过300 亿和1000 亿元;2016年-2020 年激光电视销量复合增长率达98%,出货量超过33 万台,奥维预计 2022 年国内激光电视销量有望突破 100 万台,零售额规模实现 118亿元。峰米去年融资10 亿元引入战略投资者后,加快产品和国内外市场布局,2020 年收入突破10 亿元(+60.88%),家用放量打开第二成长曲线。

      激光显示B 端业务壁垒高,发力核心器件做大行业赛道。激光显示三大核心环节光源、光调制器和镜头成本合计占比超过65%,其中光源成本占比最高达38%,光峰凭借领先的光源技术优势,在激光电影放映机光源市场占有率超过60%,在激光电视光机市场份额超过30%,在激光教育投影机光机占有率超过28%,均处于行业领导地位。公司目前与巴可、中影集团、东方中原、小米、极米、当贝、泽宝(VAVA)、空客等多家行业头部企业展开深度合作,实现激光显示的全场景覆盖,未来有望持续做大行业赛道、扩大份额优势。

      风险提示:上游芯片短缺导致供给不足、影院复苏不及预期。