星宇股份(601799)公司深度报告：车灯升级路线清晰 智能化再上新台阶

　　自主车灯品牌龙头，产品升级+客户拓展驱动高增长公司深耕车灯业务近 30 年，产品迭代升级、客户不断拓展，驱动营收利润持续高增长。2011-2020 年公司营收复合增速约 23.5%，净利润复合增速约 24.0%。我们认为 LED 化+智能化驱动车灯持续升级，公司将享受市场需求扩容与行业国产替代的红利。我们上调 2021 年公司盈利预测并新增 2022-2023 年业绩预测，预计 2021-2023 年公司归母净利润为 14.6（+3.9）/18.2/21.9 亿元，EPS 为 5.17（+1.30）/6.42/7.73 元/股，对应当前股价 PE 为 42.3/34.1/28.3 倍，维持“买入”评级。

    　　光源技术升级迭代，LED 化助推单车价值量提升车灯光源 LED 化、激光大灯等技术升级有望推动车灯单车价值量大幅提高。车灯光源沿卤素-氙气-LED、激光大灯升级的技术路线明确，LED、激光大灯照明效果好、启动速度快、寿命长、节能性好，单车价值量提升明显。伴随着激光大灯技术成熟、成本下降，其在远光灯中的应用渗透率亦有望提升。

    　　智能控制系统应用，车灯具备持续升级动力

    　　车灯智能化升级，矩阵式 LED 大灯、ADB（自适应远光灯）、AFS（自适应前照灯）等智能车灯应用逐渐推广。据我们统计，2020 年全国销量前 50 且均价在 30万元以上的车型全部提供 ADB 装配，均价在 15 万元以下的 20 款车型中，有 9款提供 ADB 选配。预计 ADB 智能车灯将加速渗透至中低端车型，为单车配套价值的持续增长提供动力。

    　　自主车灯品牌突围外资巨头，有望充分受益国产替代切入外资车企供应体系、加速国产替代充分证实了星宇车灯的产品实力。我们认为公司市场竞争的利器在于：技术、成本、快速响应。研发投入持续增长、向上游延伸布局、积极围绕大客户配套扩产，公司有望在车灯市场中继续突围外资巨头，受益行业国产替代。

    　　风险提示：乘用车销量不及预期、智能车灯渗透率不及预期、原材料涨价等