新疆众和(600888)：全球领先的高纯铝基新材料企业 行业景气度持续提升

　　国内战略性铝电子新材料核心骨干企业。公司历经60 余年发展，拥有全球最大的高纯铝生产基地之一，主营业务设计铝电子新材料、高性能铝合金以及溅射靶材领域；主营业务营收与毛利率保持稳步上升的趋势。目前公司具备完善电极箔产业链，拥有电解铝产能18 万吨，高纯铝产能5 万吨，铝箔产能3.5 万吨，电极箔产能2300 万平米。

    　　公司聚焦高附加值铝电子材料业务，电解铝高景气、电极箔需求旺盛提升公司盈利

    　　公司在国内及全球具备显著技术优势，拥有完备的“能源—高纯铝/铝合金—电子铝箔—电极箔”高端电子新材料的循环经济产业链，各环节经济附加值均较高，电极箔相对电子铝箔单吨附加值在16 万，相对电解铝单吨附加值在18 万。

    　　公司18 万吨电解铝产能配套下游深加工业务，实现电解铝原料自给自足，在氧化铝价格稳定情况下，整体成本平稳，铝价上涨增厚公司业绩，满产时铝价每上涨1000 元/吨，给公司带来1 亿以上盈利增长。在碳中和时代背景下，电解铝供给有顶，而需求持续增长，未来盈利将维持在较高中枢，支撑公司整体业绩。

    　　电极箔产品电容器元器件下游应用主要为家电、新能源等领域，需求受宏观经济及新能源发展趋势影响，全球经济复苏、新能源产业的持续发展带动电极箔、电子铝箔的需求，预计2025 年国内电极箔需求超2.7 亿平米，CAGR 3%左右。

    　　高性能铝合金和高纯铝溅射靶材项目有望成为公司新的业绩增长点

    　　公司已掌握超高纯铝靶材坯料生产技术，产品通过有研亿金新材料、江丰电子和贺利氏集团等客户验证；鉴于进口芯片长期依赖进口带来的价格壁垒，国内国产化方面的政策激励下，半导体产业对铝靶材国产化进程开启，铝靶材进口替代前景广阔；叠加平板显示、光伏、半导体等行业景气度上升，铝靶材需求持续提升，预计2025 年溅射铝靶材市场规模将超过450 亿元，CAGR 10%-15%。

    　　高性能铝合金由于其强度和韧性常用于航空航天等高精尖领域，目前我国高强高韧铝合金铸锭年需求约10 万吨，预计2025 年将突破20 万吨，CAGR 20%。

    　　公司拟募投年产15,000 吨三层法高纯铝项目、年产3,000 吨高强高韧铝合金及年产500 吨超高纯铝基溅射靶坯的现有中试线扩产项目。公司持续加大高纯铝下游市场开拓力度，进一步扩大公司市场份额，提升竞争力；预计募投项目明年开始持续建成投产，达产后预计每年增厚公司净利1.14 亿。

    　　投资建议：公司深耕高纯铝基新材料产业链多年，产业链、技术等优势持续夯实未来成长性，给予“增持”评级。我们预计募投项目在明年下半年全部陆续投产，主营业务受益于铝价中枢上行及高端铝材的持续放量，我们预计公司2021/2022/2023 年实现营业收入63.29/69.42/74.97 亿元，归母净利分别为6.06/6.93/8.72 亿元，对应EPS 为0.59/0.68/0.85，目前股价对应PE 估值分别16/14/11 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料、能源价格波动风险、环保政策风险、核心技术失密及技术人才流失风险、下游需求不及预期风险、募投项目不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。