锦浪科技(300763)公司简评报告：光伏逆变器稳步发展 储能逆变器有望成为新增长点

　　事件：公司发布21 年半年报，实现营收14.54 亿元，同比增长99.80%；归母净利润2.38 亿元，同比增长101.69%；归母扣非净利润2.02 亿元，同比增长69.12%，基本每股收益0.96 元。2021Q2 实现营收8.37 亿元，环比增长35.66%；归母净利润1.32 亿元，环比增长24.53%；归母扣非净利润1.09 亿元，环比增长17.2%。

    　　公司出货量同比大幅增长，出货结构向国内倾斜，整体毛利率水平略有下降。公司营收的增长主要源于出货量的上升。上半年逆变器销售量33.83 万台，同比增长85.37%。其中Q1 并网逆变器出货量约15 万台，Q2 环比增长30%达到19 万台。分产品来看，并网逆变器营收12.95 亿元，占上半年营收的89.06%，同比增长89.5%，毛利率26.73%，同比绝对值下降了9.55pct。储能逆变器营收0.66 亿元，占营收的4.54%，同比增长642.26%，毛利率达45%。公司整体毛利率水平的下降主要受并网逆变器销售结构、采购成本等因素的影响。公司内外销的结构发生变化，基于国内户用市场的爆发，去年同期海外销售的比重为65%，今年下滑到45%，海内外毛利率差别导致整体毛利率下降。采购成本的上升导致营业成本的增幅比例超过营收，但随着公司在5 月份逐步提高产品售价，预计后续毛利率将回复到正常区间。

    　　户用装机热潮推动组串式逆变器市场加速增长。截至6 月底，全国光伏新增1,301 万千瓦（同比+12.93%），其中分布式新增765 万千瓦（同比+72.49%），户用新增586 万千瓦，占比高达45.05%，成为新增装机主要来源。2020 年我国组串式占比达到67%，相比19 年提升8 个百分点，21 年组串式逆变器占比或进一步提升，达到70%左右。分布式光伏整县推进模式下，专业化组串式逆变器厂商占据优势。公司将以此为契机，与国企开展深度合作，进一步扩大公司产品在地面电站的市场份额。

    　　储能市场即将爆发，公司业务迎来新的增长点。随着可再生能源的高比例接入，发展“源网荷储一体化”成为能源解决方案的主流模式。随着新能源发电规模的快速增长，国内整体调峰缺口和压力日益加大，调峰能力亟待解决。分时电价形成机制的改革助力户用侧储能发展。用户侧储能以峰谷套利模式为主，主要分布在工商业峰谷电价差较高的区域。

    　　新分时电价形成机制的实施将拉大部分地区的峰谷电价差。储能逆变器有望成为新的增长点。储能逆变器系统是指在逆变器系统中增加储能部分，集成了光伏并网发电、储能电站的功能。2020 年，全球储能逆变器出货量4.5GW 左右，预计 2022 年达到7GW 左右。公司储能逆变器上半年整体出货约1 万台，Q2 出货台数相比Q1 翻倍，未来将进一步扩大公司在户用储能的市场占有率。

    　　投资建议：我们预计2021 年/2022 年/2023 年公司归母净利润为5.43/7.15/9.58 亿元，对应PE 为49.3/37.4/27.9，维持增持评级。

    　　风险提示：2021 年下游装机需求不达预期；国际局势影响产品出口；IGBT 供货紧张影响公司成本及产能。