吉祥航空(603885)：H1扣汇净利润-2.7亿 成本控制略超预期

　　事件：公司发布2021年半年报，2021年H1实现营收60.5亿元（+45%），对应归母净利润1.02 亿元，扣非归母净利润1.0 亿元。其中Q2 实现归母净利润3.8 亿元，扣非归母净利润3.42亿元，高于19年Q2的1.79/1.72 亿元。公司上半年业绩略超预期。

    　　H1 扣汇利润仍为负，Q2 毛利率17%。经测算，公司21H1 扣汇净利润为-2.7亿元（21H1 汇兑收益3.7 亿元）。经租进表推升公司美元敞口，提高公司汇率敏感性，21 年中汇率变动1%对应7229 万元净利润变动，20 年底对应1542万净利润变动。21H1实现毛利3.1 亿元，其中Q2单季度毛利5.98亿元，对应17%毛利率，19 年Q2 毛利率为10%。

    　　内线数据全面恢复，国内ASK/RPK超越19年同期水平。公司21年上半年ASK同比增加58%，RPK 同比增加81%。其中国内ASK/RPK 相比较于19年同期增加11%/2%。21 上半年客运量1004 万人次（+88.73%），其中国内客运量相比较于19 年增加5%。21年上半年客座率78%，同比20 年增加10 个百分点。

    　　客收回升，单位成本维持低位，航线补贴增厚利润。21 年上半年客公里收入为0.4（-20%），单位营业成本为0.3（-23%），扣油成本为0.22（-31%）。21Q2客收为0.42，环比Q1增长16%，接近19年同期0.45 的客收。随着产能利用率逐步提升，客收水平得到有力支撑。21 年上半年航线补贴3.5 亿元（+60%），下沉市场稳定的航线补贴增厚利润，提高公司业绩确定性。

    　　定增用于运力扩张，拟推出员工持股计划。公司拟定增募资不超过24.5 亿元用于引进3架A320，2架B787 以及一台备用发动机，10.5亿元用于偿还银行贷款。本轮员工持股计划涉及538 万股，约占现有股本总额0.27%，累计不超过公司股本总额10%。

    　　盈利预测与投资建议：吉祥航空PB 历史中枢4.08，标准差为2.99；PE 中枢为25.64（排除PE 为负时间段），标准差为10.17。结合对标公司的估值，以及公司历史估值水平，我们认为2023年公司盈利可达21.8亿元，对应21~23年归母净利润复合增速为126%，给予15 倍PE，对应市值/目标价327 亿元/16.63 元，首次覆盖给予“买入”评级。