广发证券(000776)：权益资管与财富管理阿尔法已现 投行东山再起

　　广发证券综合实力排名行业前六，盈利能力领先，基本面迎拐点。2020 年公司归母净资产982 亿、归母净利润100 亿，分列行业第6、第5。2020 平均ROE10.6%，在对标券商（归母净资产前十券商）中排名第2。2020 年财富管理、投资管理板块合计收入占比8成，板块增速分别为27%、62%。投行业务因在2020 年7 月收到证监会行政监管处罚而承压，2020 年投资银行板块收入占比仅2%。2021 年1 月、7 月，公司保荐资格、债券承销资格相继恢复，同时近期公布的2021 年监管分类评价中重获AA 级，基本面拐点至。

    　　投资管理类子公司2020 年合计贡献广发证券归母利润比重超40pct。1）公募业务所向披靡，一控一参均为龙头：控股广发基金、参股易方达，2020 年分别贡献公司归母利润10pct/6pct，2020 年净利润增速分别为54%/59%，ROE23%/26%，截至7 月末股票及混合基金规模分列行业第2、第1。2）广发资管正步入规模与费率双升通道：2020 年贡献公司归母利润9pct， 2Q21 私募主动规模超2700 亿/行业第5，主动管理占比升至近9成。3）私募股权与另类投资业绩将加快释放：2020 年直投与另类子公司合计贡献公司归母利润15pct；其中直投子公司广发信德上年末在管私募基金超40 支，资金规模超百亿。

    　　财富管理转型成效正在兑现，投顾团队、产品体系、系统平台等多维度实力建设并重。1H21广发证券母公司代销收入6.4 亿/行业第3，同比增2.2 倍(vs 行业增1.2 倍)，代销收入占证券经纪收入比重升至19%，而零售佣金占证券经纪收入比重下降至64%。2011 年开始探索产品销售转型，当前拥有超3800 人的行业第2 大投顾队伍。同时持续优化以易淘金APP 为核心的全流程陪伴式财富管理平台，2Q20 非货基销售保有量841 亿，排券商第3。

    　　代销产品类型日趋丰富，2020 年末代销产品保有量中非公募产品占比5 成+。区位优势下，公司富裕及高净值客群占比高，2020 年融资业务市占率比股基交易市占率高1.5pct。

    　　投行业务底蕴深厚，风险事件之前IPO 实力稳居第一梯队且是创业板IPO 龙头。

    　　2010-1H20，广发证券累计创业板IPO 收入市占率7.4%，排行业第1，累计创业板IPO规模市占率7%，排行业第2。在业务暂停期间，公司通过拨付资源、延长考核期等方式积极留存队伍，同时加大招聘，目前保代数量179 人/维持行业前十。今年1 月资格恢复以来，现已有7 家IPO 项目在会/规模共117 亿，看好未来三年投行收入将逐步正常化。

    　　上调广发证券盈利预测，重申买入评级，目标动态PB 估值2 倍。考虑到权益资管业务的成长性及财富管理转型成效兑现，我们上调公司基金业务净收入增速预测、代销产品净收入增速预测，从而上调公司盈利预测。预计2021-2023E 归母净利润分别为119、144、173 亿元（原预测116、132、149 亿元），同比分别增长19%、21%、20%；平均ROE分别为11.6%、12.9%、14.1%。可比券商PB-ROE 估值法下，给予广发证券目标PB 估值2 倍，对应21 年目标价为28 元。

    　　风险提示：股票市场大幅下跌；投行业务恢复不及预期；证券公司分类结果不是对证券公司资信状况及等级的评价，不得用于营销宣传等