光大银行(601818):立志打造一流财富管理银行

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:廖志明/邵春雨 日期:2021-08-04

  光大银行成立于 1992 年 6 月,总部位于北京,于 1997 年完成股份制改造。截至21 年 3 月末,光大银行的资产规模为 5.58 万亿,位于 9 家上市股份行的第六位。

      1、化解历史包袱,财富管理新征途

      收购原投资银行带来沉重不良历史包袱。1999 年光大银行对原中国投资银行完成并购,扩大规模、吸收网点的同时,光大银行要处理原中国投资银行 275 亿元的大量不良资产。公司于 2008 年末才基本解决了此历史遗留问题。

      踏上财富管理新征途。17 年董事长首次提出“打造一流财富管理银行”的战略新目标,并于 18 年开始正式起步实行,同时提出六大 E-SBU 生态圈协同发展理念。

      19 年光大理财正式挂牌,成为全国首家开业的股份制商业银行理财子。

      2、计划用 5-10 年实现“打造一流财富管理银行”目标光大理财管理规模 5041 亿。光大理财以“七彩阳光”打造产品体系,20 年末管理规模 5041 亿,规模最大的是“阳光金”(固定收益类)、“阳光碧”(现金管理类)系列。

      代销偏股类公募基金保有量位于银行业第 12 位。代销公募基金方面,21Q2 光大银行代销股票+混合公募基金保有规模为 953 亿,处于基金代销机构百强名单的第 16位,在银行业排名第 12 位。

      零售客户数具有行业优势。截至 20 年末,光大银行零售客户达到 1.23 亿户,在上市股份行中仅次于招商银行,位列第二。

      财富和私行客户数增长较快。截至 20 年末,1.23 亿的零售客户中财富客户 95 万户,比上年增长 22.57%;私行客户突破 4 万户,比上年增长 24.54%,其增速在可上市股份行可查数据中仅次于平安银行。

      私行 AUM 占零售 AUM 比重为 22.8%。20 年末零售 AUM1.92 万亿元,私行 AUM占零售 AUM 比重为 22.8%,相较于招商和平安 31%和 43%的占比仍有差距,未来随着财富头部集中效应显现,私行 AUM 占比预计有较大提升。

      光大名品“云缴费”贡献中收。云缴费接入项目带来对公结算账户,而接入机构需要按年缴纳接入费以及中介业务费,从而产生利润。20 年贡献全行中收的 2.2%,占比较小,云缴费未来有着较好的发展机遇,预计未来中收贡献有望提升。

      集团协同对营收、中收的贡献显著。20 年光大银行协同中收 25.3 亿元,占总中收比重由 19 年的 6.2%增至 9.4%;协同营收 82.5 亿元,占总营收比重由 19 年的 3.7%增至 5.8%。19 年光大银行的财富 E-SBU 战略开启后,光大集团的协同作用显现,对光大银行的营收、中收产生助力。

      3、基本面:零售贡献提升,资产结构向好,资产质量改善21年 1季度营收增速放缓,净利润增速持续向好。光大银行20年营收增速为7.27%,1Q21 降至 3.71%,营收增速有所下降。20 年归母净利润增速转正至 1.25%,1Q21归母净利润增速进一步提升,达 6.31%。20 年加权平均 ROE 为 10.71%,处于股份行平均水平。

      零售业务贡献营收占比提升,个贷占比提升。20 年零售业务营收占全行营收的41.17%;公司银行业务占全行营收的 41.80%,零售和对公贡献营收基本均衡,但17 年以前光大银行主要依靠对公业务实现营收。从历史数据看,近十年光大银行个贷占比整体保持提升态势,20 年末个人贷款占比 42.6%。

      贷款占比持续提升,资产结构向好。20 年末光大银行的贷款占生息资产比重为60.2%,同比增长 1.8 个百分点。16 年以来,光大银行的贷款占比稳步提升,资产结构整体向好。

      净息差处于股份行中等水平。2020 年光大银行净息差 2.29%,较 19 年(2.31%)下降 2BP,位于上市股份行中等水平。与同业相比,近十年光大银行的息差水平不算高,主要来源于其较高的计息负债成本率,同时生息资产收益率不算高。存款结构中企业定期存款占比较高,未来伴随负债结构逐步优化,息差有望提升。

      不良率和关注率为近 5 年最好水平。截至 21 年 3 月末,光大银行不良贷款率为1.37%,环比下降 1BP;关注贷款率为 2.15%,环比下降 6BP;拨备覆盖率为183.87%。不良贷款率和关注贷款率均为近 5 年最低水平,资产质量稳中向好,风险抵御能力不断增强。

      投资建议:光大银行计划用 5-10 年实现“打造一流财富管理银行”目标,2018 年新战略开启后,理财、云缴费、交易银行、零售代理、托管及投行业务收入占比逐步增长,光大银行中间业务多元结构逐步形成。此外,21 年经济复苏,信用成本下降,叠加较低的基数,预计光大银行盈利增速将改善。综上,我们预计 21/22 年盈利增速为 11.0%/12.9%。

      我们采用同业比较法对光大银行进行估值,参照可比同业,给予其 0.65-0.70 倍 21EP/B 的目标估值。对应 4.4-4.8 元/股,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:疫情超预期导致经济衰退,资产质量显著恶化;息差大幅收窄等。