航天机电(600151)：汽车热系统业务订单充足 光伏组件制造能力提升

　　2020年业绩扭亏为盈，归母净利润同比大增。2020年公司出售上海新光汽车电器有限公司80%的股权，实现投资收益3.4 亿元，剩余20%股权确认投资收益0.86 亿元，合计实现投资收益4.29 亿元，使公司业绩扭亏为盈。2020 年，公司实现合并营业收入60.93 亿元，同比下降11.82%；实现归母净利润1.72 亿元，同比大增122.8%。公司盈利能力受疫情影响出现一定下滑，2020 年毛利率下降至10.30%，净利率则由-10.97%回升至2.05%。公司流动比率、速动比率、资产负债率波动不大，保持稳定。

    　　汽车热系统业务技术优势明显，大客户认可下订单量充足。公司坚持推动技术创新，子公司SDAAC 预先研究项目（ADP）按节点完成开发；大众某型号冷凝器、本田某型号压缩机、宝马某型号水冷冷凝器等PDP项目也已经批量生产。此外，公司积极开展新技术的前期研发，三蒸发式新能源热泵系统及电动压缩机两项重点项目上半年已完成研发；高性能冷凝器、平板热交换器、纯电动汽车空调箱等项目正在开发中。公司已获得宝马等大客户认可，2020 年全年获得宝马、Stellantis、大众、比亚迪等客户全生命周期订单共计63 亿元人民币。

    　　光伏市场整体复苏，公司光伏组件制造核心竞争力不断提升。2020 年国内光伏市场恢复增长，硅片产量161.3GW，同比增长19.7%；组件产量124.6GW，同比上升26.4%；国内组件出口量提升至78.8GW，同比增长18.3%，公司光伏业务有望扩增规模，提升市场占有率。目前，公司已具备双玻、半片、MBB 并兼容182 大尺寸电池片组件生产能力，将166 大尺寸组件量产功率从440W 提升到455W；18X 组件功率达到585W，组件转化效率大于21%。公司具有完整的光伏产业产品开发体系及科技研发能力，拥有连云港及内蒙古两个光伏产业研发中心。

    　　投资建议： 我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为77.80/100.97/126.19 亿元，归母净利润分别为2.67/3.22/3.59 亿元，对应EPS 为0.19/0.22/0.25 元，对应PE53.58/46.27/40.72X, 给予61 倍合理PE，对应目标价12 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：硅片先进产能释放造成降价，光伏组件价格波动