吉祥航空(603885)：成本管控得当叠加汇兑收益 Q2由亏转盈

　　吉祥航空上半年营收同比增长45.1%，归母净利润由亏转盈1.02 亿；主因Q2 国内市场复苏、量价齐升，且公司成本管控得当，叠加大额汇兑收益所致。今年Q1 受春运就地过节政策影响，营收同比仅略增3.2%，亏损2.78 亿，但同比减亏2.13 亿；Q2 国内疫情管控得当，市场供需恢复较快，单季营收同比大幅增长100.7%，环比增长46.2%；叠加公司成本管控得当（Q2 油价环比增长16.7%但单位ASK 成本环比反降2.7%）以及大额汇兑收益，Q2 单季毛利率和净利率环比各大幅提升28.5、21.9 个百分点至16.6%、10.6%，单季录得净利润3.8 亿。公司上半年单位扣油ASK成本较19 年同期下滑8.4%，同比20 年大幅下滑29.7%；因经租进表且上半年人民币升值1.0%，录得汇兑收益3.68 亿。

    　　Q2 国内疫情管控得当，市场复苏、量价恢复较快。公司上半年国内线供给、需求同比各增74.0%/97.9%（较19 年各增11.4%/2.1%），带动客座率同比大幅回升9.5 个百分点至78.7%（较19 年同期仅下滑7.2 个百分点），单位客公里收益同比下降19.9%，较19 年同期仍降14.5%。其中二季度国内线供给、需求环比各增12.2%/25.7%，客座率环比上升8.9 个百分点，测算单位客公里收益环比增约16%，恢复进度明显加快。公司上半年共净增5 架飞机（其中3 架320 系列，2 架737 系列）。

    　　定增保障规模增速，员工持股彰显公司长期信心。此外公司公告：1）拟向不超过35名特定投资者定增，募资总额不超过35 亿元，发行价不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价的80%，主要用于购置飞机及偿还银行贷款。我们分析定增短期摊薄EPS 有限，但长期看保障公司规模扩张，基地份额提升助益公司远期业绩改善。

    　　2）新一期员工持股计划推出，涉及的标的股票数量约为5383040 股，约占公司现有股本总额的0.27%，累计不超过公司股本总额的10%，锁定期12 个月；本次员工持股计划受让公司回购股票价格0 元/股，我们认为此举体现公司兼顾长期利益和短期利益，更灵活地吸引、保留骨干人才，从而更好地促进公司长期、持续、健康发展。

    　　近期暑运受疫情压制，但公司估值目前已处于相对低位；短中期国内疫情控制后因公司机队相对精简，内循环下业绩弹性有望进一步释放。7 月下旬以来，南京等多地疫情反复，公司受影响较大（第二主基地在南京），日均执飞航班量（7 月21 日至31 日）同比下降25.3%。但我们看好民营航司在疫情得控后业绩持续改善，一方面因其机队精简、经管效率强，同时公司运力调配相对灵活，短中期受益国内市场的复苏，中期地区线及其国际线运力集中布局的日韩泰等市场或有望先于欧美澳等复苏，长期后疫情时代行业供需格局向好票价提升助益其业绩弹性进一步释放。我们维持此前盈利预测和目标价（16.72-18.46 元）不变，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：汇率、油价波动、疫情存在不确定性等。