广汇能源(600256)深度报告：墨路潜行十年磨剑终得报 吐气扬煤千亿广汇露峥嵘

　　天然气业务占比超50%，区位优势构筑核心竞争力。公司天然气销售业务规模不断扩大，毛利稳定。天然气销售业务收入不断增长，2020 年天然气销售业务收入83.4 亿元，比2016 年增长了61 亿，涨幅达到278%。

    　　天然气销售业务收入比例近十年基本逐年增大，从2004 年的0.64%增长到2011 年的28.69%再到2020 年的55.12%，近五年维持在52%左右，同时有小幅增长。天然气销售业务毛利率稳定在34%左右。2021 年，公司启东LNG 接收站目前周转能力达到每年300 万吨，未来公司规划在2022 年扩大到每年500 万吨，2025 年扩大到每年1000 万吨，周转能力将持续增强。同时启东LNG 接收站由于区位优势、单位投资小、灵活的采购价格带来的低成本优势、并入国家西气东输管网等因素，盈利能力强，单吨LNG 利润可观。

    　　煤化工：因地制宜，综合利用的典范。煤化工板块以自有煤矿为原料，充分结合煤质的特点，进行煤的加工利用，过程中的副产品又可作为原料进行再次利用，实现了煤炭的综合利用。从煤化工的市场表现来看，甲醇、LNG 以及其他副产品产量稳定，收入规模在2018、2019 年已经达到54 亿的规模，除了在2020 年疫情影响的极端油价环境下利润受到影响，公司煤化工板块利润稳定。未来随着公司进一步利用煤化工复产的荒煤气生产乙二醇，对于煤炭的组分进一步充分利用，煤化工盈利能力有望进一步提升。

    　　煤炭：红淖铁路正式运营增强外输能力。公司煤炭销售量在过去几年不断增长，2020 年达到1000 万吨。2021 年以来，随着新疆地区的煤炭价格大幅上涨，煤炭板块利润也大幅提升。2020 年底，公司收购马朗煤矿，进一步提升公司的煤炭储量，预计到2025 年，马朗煤矿将再贡献1500万吨煤炭增量。且马朗煤矿为露天煤矿，且相较于公司现有煤矿热值更高，盈利能力更强。未来随着红淖铁路运力的发挥，煤炭覆盖范围进一步拓宽，公司将迎来煤炭收入量价齐升的阶段。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别达到218.58、2472.1、309.61 亿元，同比增长47.17%、22.17%、13.79%，归属母公司股东的净利润分别为29.13、38.08、46.21 亿元，同比增长118%、30.7%、21.36%，2021-2023 年摊薄EPS 分别达到0.43 元，0.56 元和0.68 元。对应2021 年的PE 为9 倍，按照同业公司平均水平的10 倍PE 来估值，则公司有望市值突破千亿，维持“买入”评级。

    　　风险因素：1、天然气价格大幅波动的风险2、哈萨克斯坦项目推进不及预期的风险