新乳业(002946)公司动态点评：内生外延通畅 战略旗帜鲜明

　　事件：公司1H21 年预计归母净利润区间为1.43 亿元-1.53 亿元之间，同比增长87%-100%。鲜奶、新品、线上、订奶上户等业务均取得了大幅增长。寰美乳业（20 年7 月）、新澳乳业（20 年7 月）、一只酸奶牛（21年3 月）并表，助力公司规模利润增长。

    　　看好公司在乳企旗帜鲜明的战略：1）夏进：公司外延并购经过前2 轮的探索，进入第3 轮并购期，优质标的夏进具备上游奶源协同，地区渗透率高的自身良好优势，展未来融合上面产品优化升级及渠道探索都是具备挖掘的空间。2）一只酸奶牛：从品牌调性来说，以低温酸奶为基料的品类，现制代表的是最新鲜的产品，与公司的战略高度统一，看好未来在门店拓展，供应链协同，会员制度等方向上的系统优势。

    　　再次明晰产品品牌渠道中的创新和优势：1）产品端：黄金24 小时、24小时倒逼新鲜价值，活润晶球主打功能性低温酸奶，唯品打造高端鲜奶结合唯品的高目标牵引的激励机制，推动全国化拓展。整体来看，产品品类特色鲜明。2）品牌端：在《财富》杂志世界500 强评选中，母公司新希望位列第390 位，成为四川本土第一家世界500 强。3）渠道端：2020 年公司实现电商渠道收入3.72 亿元，同比增长54.49%。看好2021 渠道加码下，线上渠道的表现。

    　　展望未来公司的2021-2025 年战略规划，增长策略路径清晰。1）坚持以新鲜价值为核心，做大鲜半径、做新全品类。2）持续以城市群扩张加速市场裂变。一方面推动裂变式扩张，以供应链覆盖半径内的城市群为靶向，以基地为圆心，快速实施复制和下沉，另一方面积极推进有质量的并购，通过并购后管理赋能推动内外延增长。3）坚持以数字化转型实现用户运营。4）跨界思维谋求价值再造，战略性入局有结构性机会的新兴市场，实现公司社会价值和经济价值的跨越式增值。

    　　二季度盈利能力提升，存量增长+外延拓展。对于并购后的企业，管理提升和赋能，实现新并购企业的快速发展和业绩提升，从而实现公司整体快速成长的目标。我们预计21-23 年公司实现营业收入分别为88.41、117.58、154.03 亿元，归母净利润为3.63、4.94、6.62 亿元，EPS 分别为0.42、0.58、0.78 元，对应PE 为32/23/17X。

    　　风险提示：成本上涨，低温奶销售不及预期，茶饮赛道消费不及预期，并购或整合进程不及预期，疫情带来的不确定风险因素，市场竞争风险，新品销售及拓展不及预期，食品安全事件。