雪天盐业(600929)首次覆盖报告：以盐为轴双轮驱动 全面发力打造全新增长极

　　天下三分有其一，优势沉淀护城河宽且深。公司成立于2011 年，作为产销一体、跨省经营的盐业上市公司，一直专注于盐及盐化工产品的生产、销售与研发，核心竞争优势突出：生产基地布局合理，有明显区位运输优势；丰富优质的盐矿资源能够确保优质食盐的供给；深耕省内市场并拓宽全国市场，渠道优势突出，以及企业逐步实现盐类全品类及产业集群化转变；加上不断创新的技术体系和产销一体等优势，使雪天盐业的竞争优势位居前列。

    　　公司以盐为轴，食用盐业务及盐化工业务双轮驱动，打造全新增长极。

    食用盐业务高端化+全国化，量价增长空间大。从价格角度，盐业改革放开了盐产品价格市场定价机制，公司于21 年4 月推出高端副品牌松態997 系列，开启食盐高端升级之路，广告投放、综艺赞助、明星代言等方式助力品牌效应提升，双管齐下扩大产品价增空间。

    　　从区域角度，公司在湖南省内影响力持续加强，加快终端渠道布局，省内渠道不断细化；随着盐业体制改革的推进，食用盐跨区经营放开，公司有节奏地打开省外市场，加快产能布局，目前省外食盐销量超过省内，省外市场拓展势头强劲。公司全国化拓展趋势明显。

    盐化工产业链长，业务拓展空间大。第一，盐行业持续健康发展，市场集中度提升。环保政策趋紧，我们预计行业集中度将进一步提升，作为三大龙头之一的雪天盐业在行业内处于竞争优势地位，市场份额有望进一步提升；第二，盐化工下游产业链长，可涉足领域众多，公司业务向下游延伸存在更高利润空间；第三，“碳中和”背景下新能源需求大，锂电和光伏成为两大发展趋势，为盐化工行业创造下游需求。作为锂电和光伏上游的纯碱行业量增空间广阔，倒逼工业盐市场快速发展，为公司探索盐化工领域应用提供更多可能性。

    　　盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现利润1.79/2.21/2.71 亿元，同比增速23.14%/23.40%/22.90%，EPS 为0.19/0.24/0.29 元/股。预测雪天拟收购公司湘渝盐化2021-2023 年实现净利润2.45/2.79/3.12 亿元，同比增速14.82%/13.85%/11.88%。目前暂未完成收购，作为备考利润。采用分部估值法对食用盐业务及盐化工业务进行估值。根据可比公司平均估值水平，我们给予公司22 年食用盐业务36x PE，盐化工行业18x PE，收购前目标市值65 亿元；如按预期收购湘渝盐化后，备考市值128 亿。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：盐业体制改革、宏观经济周期、主要能源价格变动、安全环保风险、业务拓展不及预期、湘渝盐化收购尚未完成