7月信用月报:进击的银行资本债 赢在久期

类别:债券 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘郁/范卓宇 日期:2021-08-03

  7 月债市,赢在久期。国常会提及降准后,债市收益率快速下行,10Y国债单月下行幅度达24bp。机构普遍选择拉长组合久期提升进攻性。

      根据我们测算,中长期纯债型基金久期由7 月2 日的2.41 年升至7 月30 日的2.51 年。从收益情况来看,7 月长久期利率优于信用,反映利率债表现的中债总指数7 月收益率1.56%,高于信用类债券总指数0.75%。

      高等级长久期利差压缩,但短久期低等级走扩明显。7 月信用债市场内部同样是长久期品种跑赢,5YAAA 信用利差下行幅度达12bp、明显大于3YAAA(下行2bp)与1YAAA(上行3bp)。低等级方面,1YAA 上行6bp,地产弱资质主体、城投弱区域利差均有走扩。

      防风险思维主导下,银行资本债成为信用债拉长久期的首选。7 月市场的一大特征是品种利差继续被压缩,尤其是长久期的银行资本债品种。

      5YAAA-银行资本债(五大行)利差压缩11bp,5YAA+银行资本债(股份行)利差压缩19bp。反映出市场在防风险思维主导下,拉久期优先选择有一定溢价,且信用风险可控的长久期品种。

      策略建议:维持高等级拉久期策略,关注短久期山西煤企债机会。7 月新增违约(含展期)主体2 家,上半年违约整体并不频发,市场仍然在等待实质性的信用风险释放。我们判断利率后续仍然占优,因此信用策略仍然以高等级拉久期策略为主,品种利差策略依旧可做但空间更窄。此外,近期煤价持续回暖叠加山西煤企债券融资修复,山西煤企信用基本面趋势向好,我们建议短久期票息策略可适当关注山西煤企债机会。

      核心假设风险。资金面波动超预期、信用风险超预期。

      备注:本文数据来源主要来源于Wi