兴发集团(600141):草甘膦、有机硅、磷铵价格大涨 电子化学品盈利高速增长 1H21年业绩略超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马昕晔/宋涛 日期:2021-08-03

  投资要点:

      公司发布2021 年半年报,业绩略超预期。公司1H21 实现营业收入98.53 亿元(yoy+5.48%),归母净利润为11.41 亿元(yoy+730%),扣非后归母净利润为11.17亿元(yoy+891%),1H21 公司销售毛利率为24.75%,去年同期为11.87%(运费未算入营业成本),业绩略超预期。其中2Q21 单季度实现营业收入53.86 亿元(yoy-0.89%,QoQ+20.58%),归母净利润为7.86 亿元(yoy+594.45%,QoQ+121.68%),2Q21整体销售毛利率为27.22%,环比扩大5.46 pct,管理费用、研发费用同比分别增长7.34%、82.90%至0.69、1.59 亿元,财务费用同比减少18.72%至1.39 亿元,2Q21 年末公司资产负债率同比环比分别下降7.63、2.17 pct 至59.88%,为2004 年以来新低,改善明显。

      1H2021 净利润大幅增长的原因主要为:1.主要产品有机硅、草甘膦、磷铵、二甲基亚砜等销售价格同比大涨,毛利率扩大;2.有机硅技改扩产顺利,销量同比增长;3.电子化学品业务拓展顺利,半导体用的高附加值IC 级产品销量及盈利同比大增。

      草甘膦、磷铵、二甲基亚砜等产品价格和盈利双升。农产品涨价叠加出口补库存需求带动草甘膦价格持续上涨,1H21 公司草甘膦售价(不含税,下同)同比上涨35.8%至27405元/吨。根据卓创资讯的报价,2Q21 国内草甘膦价格同比环比分别上涨95%、37%至40802元/吨(含税)。1H21 湖北泰盛营收和净利润同比分别大增35%、3655%至27.81、2.13亿元,1H21 草甘膦业务(含甘氨酸)毛利率为32.65%,去年同期为11.87%(未将运费算入成本,下同),由于部分原药做成了水剂,因此1H21 草甘膦销量同比减少17%至6.82 万吨,内蒙兴发在建的5 万吨草甘膦新产能预计将于2Q22 年投产,届时公司草甘膦产能将增加至23 万吨。磷肥化工景气持续上行,2Q21 公司磷矿石、黄磷、磷铵售价同比分别增长17%、28%、59%,环比分别增长28%、28%、34%至254、18950、3026 元/吨。2Q21 磷矿石、黄磷销量同比分别减少30%、62%至61.79、0.26 万吨,磷铵销量同比增长39%至24.88 万吨。1H21 磷矿石黄磷及下游产品毛利率为28.84%,去年同期为29.05%,化肥业务毛利率为15.62%,去年同期为6.38%。二甲基亚砜公司目前有4万吨产能(包括代联营公司销售的产能),全球最大,市占率约为50%左右,1H21 年受益于下游医药溶剂和反应制剂需求的增长,价格持续上涨,二甲基亚砜毛利率同比扩大。

      有机硅技改顺利,量价齐升,盈利能力大幅提升。全资子公司湖北兴瑞硅材料的有机硅技改升级项目投产,有机硅单体产能由20 万吨扩大至36 万吨,1H21 兴瑞硅材料营收、净利润同比分别大增117%、1691%至29.77、6.91 亿元。受益于下游需求好转叠加国外出口订单增加,2Q21 年公司有机硅(DMC)和107 胶业务销量同比增长20%,环比下滑14%至2.37 万吨。2Q21 公司有机硅和107 胶业务售价同比环比上涨78%、25%至23738元/吨。公司控股孙公司内蒙兴发目前在建的40 万吨有机硅单体产能预计将于2023 年6月建成投产,届时公司的有机硅成本和规模优势将进一步增强。

      电子化学品业务市场开拓顺利,IC 级产品销量同比大增,盈利高速增长。公司的控股子公司兴福电子现拥有3 万吨电子级磷酸( IC 级1 万吨,磷酸金属离子已控制在 10ppb 级别以内)、2 万吨电子级硫酸(全部为IC 级,硫酸金属离子已控制在 5ppt 级别以内)、3 万吨电子级蚀刻液产能(IC 级1 万吨)。目前产品已批量供应台联电、中芯国际、华虹宏力、格罗方德、长江存储、台积电、长鑫存储等国内外多家知名半导体客户。1H21 兴福电子营收、净利润同比分别大增82%、2000%至2.09、0.27 亿元,1H21 毛利率同比增长32.72 pct 至35.56%,同时各产品销量同比亦大增,特别是IC 级磷酸、IC 级硫酸等。

      新建中的4 万吨IC 级硫酸项目预计将于2022 年上半年前分期投产,联营公司兴力电子的1.5 万吨IC 级氢氟酸装置已建成投产,产品品质已达到 G5 等级。未来公司将继续加快加强在电子化学品领域的布局。

      盈利预测与投资评级:公司深耕磷化工产业链“矿电磷—磷硅—肥化”,产业结构逐步完善。受益于草甘膦、磷化工、有机硅等景气的持续上行叠加电子化学品业务的高速增长。

      我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测为29.20、33.58、36.94 亿元(原为14.25、16.39、18.68 亿元),对应EPS 分别为2.61、3.00、3.30 元,对应当前PE 为10X、8X、8X,维持增持评级。

      风险提示:1.磷矿石、有机硅、草甘膦、二甲基亚砜等产品价格大跌;2.电子化学品等新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工。