宏观点评:实体融资需求收缩

类别:宏观 机构:平安证券股份有限公司 研究员:钟正生/张德礼/张璐 日期:2021-08-03

  7 月中国经济的“高低脚”预计进一步收敛,体现为工业和进出口两年平均增速的放缓,以及投资和消费增速的继续恢复。通胀方面,PPI 回到年内高位、CPI则有所回落。我们认为,中国经济已经过了疫后增长环比最快的时候,但在地产竣工周期和海外疫情扰动利好出口的支撑下,下半年仍能维持韧性。增长压力或在2022 年上半年明显体现,考虑到制造业投资内生于企业的投资意愿、消费内生于居民的消费意愿,而基建受制于隐性债务严监管,通过这三个增长动能托底经济需要时间,这也是7月中央政治局定调要“统筹做好今明两年宏观政策衔接”、“推动今年底明年初形成实物工作量”的原因。后续财政政策将是跨周期调节的主力,货币政策保持流动性合理充裕,助力中小企业和困难行业这些薄弱环节持续恢复。

      1、工业增加值:预计当月同比增长7.7%。7 月制造业PMI 生产有关分项指数全线走弱,和部分企业集中进入检修期、河南等地遭受极端暴雨、保供稳价政策执行力度不及预期、电力供应不足有关。7月30日政治局会议指出要纠正运动式“减碳”,做好大宗商品保供稳价工作,关注后续政策的落地情况。

      2、固定资产投资:预计累计同比增长11.6%。房地产施工受高温降雨影响预计有所放缓,但投资增速在竣工周期支撑下仍有韧性。7月大宗商品价格继续上涨,加之终端需求走弱,压制企业资本开支意愿,7月BCI 企业投资前瞻指数回落。受高温降雨影响,建筑业PMI 商务活动指数走弱,但建筑业企业对未来预期乐观,短期扰动结束后预计基建投资将延续反弹。

      3、社会消费品零售总额:预计当月同比增长11.5%。限额以上商品零售额同比的波动,主要由汽车、石油及制品这两类贡献。汽车方面,根据乘联会预测,7 月狭义乘用车销量预计同比下降4.3%,降幅较上月的5.0%有所收窄。

      石油及制品方面, 6 月国内成品油价格调涨1 次、调降1 次,汽油月度均价同比从上月的27.5%提高到28.7%。

      4、进出口:预计进口同比增长33%、出口同比增长23%。统计局制造业PMI进口指数3月见顶后持续回落,7月上旬和中旬的八大枢纽港口内贸集装箱吞吐量同比均值为0.2%,较6 月的均值4.8%明显下滑。从7 月八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量的同比中枢明显高于6月来看(且非基数原因贡献),海外疫情再度扩散后,可能增加了对中国商品的进口需求。中国出口集装箱运价指数持续攀升,侧面也在说明海外对中国制造的需求仍强。

      5、物价:预计CPI 同比0.9%、PPI同比9.0%。从日度数据看,7月农产品批发价格指数见底回升,但月度均价仍环比下降1.4%,降幅较6 月的4.8%明显收窄。主要农产品中,36 个城市猪肉平均零售价环比下跌5.3%,蔬菜批发价环比上涨9.6%。根据制造业PMI 出厂价格指数和PPI 环比的相关性,估算得7 月PPI 同比为9.0%。

      6、金融:预计6月新增信贷1.1万亿,新增社融1.45 万亿,存量社融同比10.9%,M2 同比8.4%。考虑到房产交易到房贷发放存在时间差,7 月居民中长期贷款需求仍旺盛。从7 月月末票据利率超季节性下降看,企业融资需求可能收缩,商业银行通过票据冲量。7 月社融口径的政府债券+企业债券融资可能较6 月下降5000 亿左右。社融增速下降,加之7 月是缴税大月,7 月M2 同比预计将从前值8.6%回落到8.4%。