锦浪科技(300763)：原材料涨价不改需求高增 业绩再翻倍

　　事件描述

    　　锦浪科技发布2021 年中报，报告期内实现收入14.54 亿元，同比增长99.8%；归属母公司净利润2.38 亿元，同比增长101.26%；EPS 为0.96 元；据此推算，2 季度实现收入8.37 亿元，同比增长87.65%，环比增长35.69%；归属母公司净利润1.32 亿元，同比增长120.79%。

    　　事件评论

    　　供需两端良好，产销放量驱动收入翻倍增长。得益于原材料有保障且需求良好，公司上半年实现逆变器产量36.14 万台，销量33.83 万台。分区域看，上半年公司继续加大海外市场拓展力度，海外地区实现收入8.02 亿元，同比增长70.48%。

    　　原材料涨价且内销扩大，盈利能力有所下滑。上半年公司综合毛利率为29.35%，同比下降7.12pct：1）面对今年原材料价格上涨问题，公司向下传导部分价格压力，以控制毛利率落在合理区间；2）国内需求更刚性，上半年公司海外地区营收占比下滑至55.2%；3）公司受光伏主产业链价格博弈影响少，盈利水平相对稳定。

    　　研发费用大幅提升，各项经营指标良好。2021 年上半年公司期间费用2.02 亿元，期间费用率13.92%，同比下降3.22 个百分点。其中，销售费用率及管理费用率分别为4.75%、3.94%，内部管控良好；研发费用率保持平稳，研发费用绝对值增加0.32 亿元达到0.64 亿元。

    　　出海加速+户用结构增量+储能增量+存量更替，业绩更值得期待。近期国内整县推进申报结束，公司作为组串式逆变器龙头企业，第一时间推出整县推进系统解决方案，后续有望在整县推进浪潮中充分受益。储能方面，新型储能指导意见及分时电价政策出台，完善机制的同时刺激储能发展再次提速，得益于储能逆变器产品更高溢价，公司产品结构继续向好发展，提升盈利。海外方面，预计2023 年前仍有替代空间，逆变器加速出海逻辑延续，需求若超预期，替代空间将进一步提升。在此背景下，未来两年公司业绩非常值得期待。

    　　综上，我们预计2021-2023 年公司净利润分别为6.15、9.81、13.56 亿元，对应PE 分别为117、73、53 倍，继续重点推荐。

    　　风险提示

    　　1. 原材料紧缺加剧；

    　　2. 光伏行业装机不及预期。