绝味食品(603517):定增扩产 进一步夯实供应基础

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:刘宸倩 日期:2021-08-03

  事件

      8 月2 日,公司发布定增预案,本次非公开发行股票拟募集资金(含发行费用)不超过23.84 亿元(含本数),发行股数不超过184.27 百万股,发行对象不超过35 人。本次募集资金主要用于产能扩建,项目建设涉及6 个生产型子公司,预计将在广东阿华/江苏阿惠/广西阿秀/盘山阿妙/湖南阿瑞/四川阿宁6 个子公司分别投入8.63/5.18 /4.44/2.46 /1.62/1.52 亿元,设计产能分别为6.57/3.00/2.50/1.30/1.00/1.63 万吨,合计新增16 万吨产能。

      经营分析

      此次扩建可大幅缓解产能压力,经测算新增产能设计合理。截至2020 年底,公司鲜货产品产能14.53 万吨,产能利用率已经达到87.46%。近三年来,上海、江苏、广东、广西等地产能利用率常年达80%以上,部分地区甚至超过100%。扩建项目达产后将大幅缓解产能压力,也有利于进一步优化运输效率。考虑到门店增量和单店销量的提升,按照我们此前的测算,预计公司21-23 年鲜货产品的销量CAGR 在16%左右;此外,绝味通过孙公司绝配输出卤味代工服务,目前已经为所投的精武鸭脖和廖记棒棒鸡输出部分产能,随着公司美食生态圈的布局愈发丰富,产能输出可能持续增加。我们测算公司2023 年卤制品产量将达到20 万吨以上,若此次定增募投项目和前次可转债募投项目完全落地,预计公司产能将达到38.46 万吨,我们认为此次产能扩建计划具备较强的必要性和合理性。

      短期来看,发行定增会摊薄每股收益,但长期来看公司产能扩建有助于抢占更更多市场份额,为未来的发展提供坚实的基础,目前公司市占率10%左右,开店空间远未达到天花板。

      盈利预测与估值

      因定增尚未实施,我们维持之前的盈利预测,预计公司21-23 年的归母净利润增速分别为48%/30%/20%,对应 EPS 分别为1.69/2.20/2.64 元(定增落地后每股收益将会有所摊薄,预计下滑20%左右),当前股价对应PE 分别为42/33/27X,考虑到公司稳健的经营能力,未来3-5 年都仍然具备增长确定性,依旧维持“买入”评级。

      风险提示

      食品安全问题、原材料价格波动、行业竞争加剧、定增后每股收益摊薄。