锦浪科技(300763):境内户用逆变器龙头地位稳固 储能业务高增

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/陈瑶/黄钰豪 日期:2021-08-03

  投资要点

      2021H1 公司归母净利润2.38 亿元,同比增长101.26%,符合我们的预期:公司发布2021 年半年报,2021 年上半年实现营业收入14.54 亿元,同比增长99.80%;实现利润总额2.56 亿元,同比增长84.08%;实现归属母公司净利润2.38 亿元,同比增长101.26%。其中2021Q2,实现营业收入8.37 亿元,同比增长87.65%,环比增长35.69%;实现归属母公司净利润1.32 亿元,同比增长120.79%,环比增长24.52%。

      逆变器出货高增,21 年出货规划大:公司逆变器出货33.83 万台,按照20 年报单台功率18kW 测算,出货量约6.1GW,同增150%,其中Q2 出货19 万台左右,测算约3.3-3.7GW。21H1 并网逆变器整体毛利率约26.73%,同比下降约9.55pct,主要原因在于会计政策调整、境内占比提升、芯片紧张成本上涨所致。21 年全年看,我们预计公司出货16GW+,同增约80%,出货规划大。

      21H1 分布式成为境内装机主力,公司出货高增:21 年1-6 月户用装机5.9GW,同增181%,占总装机量45%,大超市场预期;我们预计今年户用新增装机将达18GW+,同增78%+,打开逆变器中长期发展空间,明年虽然户用补贴退坡但组件价格下降有所对冲,我们预计明年户用25GW+,公司作为龙一持续受益。

      境外高增需求向好,公司持续受益:据海关总署,2021 年1-6 月组件出口金额108.97亿美元,同增41.3%;21 年1-6 月逆变器出口金额21.45 亿美元,同增61%,单6月出口金额4.38 亿美元,同环比+63%/+29%;出口数据同比均大增,印证境外需求向好,同时逆变器出口金额增速显著快于组件,境内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证,我们预计21 年逆变器板块将继续受益出口高增长。

      储能优质赛道,公司重点发力:境内看,分时电价机制政策落地+25 年新增装机30GW的目标,打开储能长期空间。21 年公司重点发力储能方向,21H1 公司储能业务销售收入0.66 亿元,同比增长642.26%,但环比所下降,主要原因在于芯片+产能紧张优先供货境内并网户用,同时船期紧张影响所致,储能毛利率约45%。

      费控优秀,期间费用率下降3.27 个百分点至9.50%:公司2021H1 费用同比增长48.73%至1.38 亿元,期间费用率下降3.27 个百分点至9.50%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比上升13.89%、上升67.02%、上升101.81%、上升236.02%至0.69 亿元、1.22 亿元、0.64 亿元、0.12 亿元;  经营现金流表现亮眼,同比+124.15%:2021H1 经营活动现金流量净流入2.47 亿元,同比增长62.17%,其中Q2 经营活动现金流量净额2.21 亿元;销售商品取得现金10.48 亿元,同比增长79.55%。

      盈利预测与投资评级:基于光伏高景气度,我们维持2021-2023 年净利润预测6.1/9.1/12.8 亿元,同比+91.7%/+49.4%/+39.9%,对应2021-2023 年EPS 为2.46/3.68/5.15 元。当前市值对应2021-2023 年PE 118/79/56 倍,维持“买入”

      评级。

      风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化。