债市微观结构观察:超长债换手率接近历史新高

类别:债券 机构:招商证券股份有限公司 研究员:尹睿哲/刘冬 日期:2021-08-03

  摘要

      随着利好线索陆续浮出,近期债市情绪不断升温,我们认为有下述指标变化值得关注:

      交易热度方面:①超长债换手近历史高位。截至上周五,超长债20 日累计换手率攀升至16.97%,接近15 年以来的最高值(18.76%)。②利率债成交时现脉冲式放量。7 月以来,国债+政金债成交活跃度明显提升。上周的日均成交为6565 亿,其中周二和周三市场情绪大幅波动时,交易脉冲式放量,分别成交7433 亿和7647 亿。③长期国债月成交占比继续提升。7 月全月,长期国债月成交占全部国债成交比重进一步上升至44%,较6 月提升3 个百分点,接近近年来的高位(50%左右)。

      机构行为方面:①境外机构交易行为出现波动:根据外汇交易中心iData,上周,境外机构在周二和周三一度出现较大额的净卖出,但周五恢复大幅净买入;境外机构还延续对超长债的净买入配置,当周净买入超长利率债48 亿,当周净买入额处于19 年以来的高分位。②公募基金继续加久期,增配超长债:上周公募基金久期继续上升。中长期纯债基金测算久期中位值小幅上升0.01 至2.54。根据外汇交易中心iData 测算,基金净买入边际加权久期3.15,与上周基本持平;公募基金净买入超长债10.2 亿,19 年以来累计净买入89亿。

      在大额交易的冲击下,市场的波动明显加大:10Y 国开20 日的波动率从6月底的低位快速上升,当前处于80%分位处。

      总体上,截至8 月2 日,“招商-债市微观交易观测指数”为+1,市场尚未进入统计意义上的“过热区间”;但结构上,部分指标已出现恶化,需密切加以跟踪。

      风险提示:统计规律失效