本周市场分析与热点回顾(2021.8月第1周)

类别:策略 机构:中信证券股份有限公司 研究员: 日期:2021-08-03

  大类资产观点

      一、过去一周重要事项和大类资产表现

      上周中共中央政治局年中经济工作会议召开,相比4 月30 日的政治局会议通稿,本次会议出现了一些新的说法。在总体经济形势判断方面,本次会议增加了对外部环境的担忧,政策不再提“不急转弯”,整体政策不仅仅关注今年经济,更关注明年经济下行和结构调整压力,强调宏观政策的跨周期调节,会议对国内外经济形势的判断比4 月30 日政治局会议更加悲观。在产业政策方面,在产业政策方面突出科技创新,新能源汽车被重点提及,同时加强顶层设计,提出尽快出台2030 年碳达峰行动方案,纠正运动式“减碳”。在财政货币政策方面,货币政策仅提“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕,助力中小企业和困难行业持续恢复”,不表态也是一种表态,“不急转弯”“保持宏观杠杆率基本稳定”等限制性提法都没有再出现,恰恰意味着货币政策宽松空间打开,财政政策提到“提升政策效能,兜牢基层“三保”底线,合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量”,意味着地方债发行加快将成为积极财政政策的重要抓手。

      近期新冠病毒的delta 变异病毒在美国、中国传播引发市场对于后续经济复苏确定性的担忧。从上周美联储的议息会议看,尽管美联储承认疫情风险仍在,不过与疫情再起没有表示过分担忧,认为经济复苏已经取得部分进展,暗示距离Taper 标准更近一步,同时为了进一步维护货币市场的稳定性,美联储新设立了常备回购便利工具,为未来的缩减QE 做准备。

      市场表现看,校外培训相关政策引发上周中概股、港股和A 股出现较大下跌,标普500 指数也小幅度下跌。黄金、原油小幅度上涨,铁矿石大幅度下跌,并引发热轧、螺纹钢下跌。铜、铝小幅度上涨。美元指数小幅度下跌,人民币兑美元小幅度升值。国债利率进一步下降,美国10 年期国债收益率下降到1.24%,中国10 年期国债收益率下降到2.875%。

      二、大类资产观点

      校外培训相关政策,叠加近期极致的风格演绎,导致上周沪深300 指数大幅度下跌,本次市场下跌超过我们之前的预期。从短期看,极致的风格演绎意味着市场企稳还需要时间,当前以新能源汽车、光伏和半导体为代表的“硬科技”板块,无论从交易量占比,相对估值角度看,都类似于春节前消费板块,A 股后续存在板块再平衡的一个过程,而再平衡过程往往意味着市场的震荡。中期看A 股并不存在系统性风险,从估值看,目前沪深300 指数处于近5 年的中位数附近,中证500 指数估值处于近5 年偏低位置,经过债券利率调整后的估值更低;从业绩增速看,市场2 季度业绩大概率超预期,下半年业绩增速下降,但我们预计仍将保持较好的业绩增速;从政策看,国内宏观政策偏重跨周期调整,下半年宏观政策环境要优于上半年。从股票结构看,4 月份以来,我们一直认为中小市值股票走势预计好于大市值股票,中证1000 指数或国证2000 指数走势会好于沪深300 指数,我们预计中小市值占优和成长股占优的趋势在3 季度仍然延续,4 季度之后市场风格可能再次切换到沪深300 指数为代表的成分股。A 股市场的极端分化也接近尾声,成长和价值重归均衡,成长制造和价值消费两手抓。

      工业金属和原油。近期工业品价格有再次上涨的趋势,本轮商品价格的周期不仅仅是补库存的周期,可能也是产能周期,这意味着商品的价格周期可能超市场预期,从3-6 个月中周期看,商品价格可能继续上涨,包括大部分工业金属和原油。事实上,全球的大宗商品很可能在经历一轮新的结构性超级大牛市,这个结构性主要体现在于能源变迁相关的金属价格的上涨,如锂、钴、铜、铝。

      外汇和国债方面。上周美元指数小幅下跌,2021 年以来,美元指数整体处于震荡趋势,人民币对美元价格也暂时停止了升值趋势,我们预计这种总体震荡的交易特征将维持到年底,也符合我们年初的预期。从长周期看,我们坚持看美元长达数年的下跌趋势。利率方面,受新冠delta 变异病毒在中美流行的影响,近期中、美10 年期国债收益率持续下降,随着经济的复苏,考虑到当前利率的水平,我们预计下半年利率仍有上行压力,不过本轮美债利率的高点很可能低于市场以及我们之前的预期,上半年中美10 年期利率的高点即为本轮利率的高点。