永兴材料(002756)：继续看好锂盐高景气带动公司成长

21H1 锂电业绩贡献约36%，维持“买入”评级

    8 月2 日公司发布半年报，21H1 营收30.5 亿元（yoy+36%），归母净利3.0亿元（yoy+85%），与业绩预告（2021-068）2.94-3.10 亿元相符；21Q2营收16.9 亿元（yoy+29%、qoq+25%），归母净利1.8 亿元（yoy+100%、qoq+44%）。我们认为锂盐价格上涨尚未进入尾声，且公司锂电二期2 万吨碳酸锂及配套项目正在推进、前景逐渐明确。我们预计21 年公司不锈钢、锂电业绩分别为4.82、2.82 亿元，参考可比公司14.1、101.8 倍PE（2021E）估值均值，考虑在不锈钢棒材市占率高且持续推进结构升级，以及锂电扩张前景逐渐明确，给予一定估值溢价，分别取20、135 倍PE（2021E），合理市值477 亿元，目标价117.49 元（前值71.08 元），维持“买入”评级。

    21H1 锂电业务业绩贡献约36%，二期项目有序推进特钢（不锈钢）板块，据公司半年报，21H1 实现销量15.19 万吨（yoy+14%），毛利率11.7%（yoy-0.5pct），板块归母净利1.95 亿元，且2 万吨汽车高压共轨、气阀等银亮棒项目进展顺利。锂电板块，21H1 实现碳酸锂销量5448吨，按1 万吨产能年化测算，产能利用率达109%，毛利率40.1%（yoy+32.3pct），同比增幅较大主要因去年同期仍处建设期；板块归母净利1.08 亿元，贡献占比约36%。另外，公司锂电二期2 万吨碳酸锂及配套采选项目正有序建设。21H1 公司销售毛利率15.3%（yoy+3.3pct），期间费用率5.6%（yoy+0.2pct），销售净利率10.0%（yoy+2.6pct）。

    短期锂盐价格上涨尚未进入尾声，远景有望持续维持高景气短期看，据我们报告《锂景气维持高位，建议关注盐湖潜力》（21.7.16），截止21 年6 月，锂盐生产商仍处于被动去库阶段，库存天数已突破可参考历史最低值，因此我们认为价格上涨尚未进入尾声；远期展望，从行业供需格局出发，预计21 年供需紧平衡贯穿全年，22-23 年即使供给侧增速略快，但价格或仍可维持相对高位，24-25 年需求侧增速趋于强势，供需缺口再现。

    因此我们认为无论是短期还是远景，锂盐价格均有强势支撑。

    公司产能扩张叠加锂盐高景气，维持“买入”评级公司锂电二期2 万吨碳酸锂及配套采选项目正在有序建设，未来公司产能规模或持续放量；另外，我们认为无论短期或是远景，锂盐行业或均维持高景气。考虑到锂盐价格持续高景气，我们上调公司碳酸锂产品价格假设，预计公司21-23 年EPS 为1.88/3.06/3.71 元（前值为1.79/2.63/2.96 元）。预计21 年公司不锈钢、锂电业务业绩分别为4.82、2.82 亿元，分别取20、135倍PE（2021E），目标价117.49 元（前值71.08 元），维持“买入”评级。

    风险提示：新建项目进度不及预期，原矿资源供给不足或品位超预期下降。