中航高科(600862)：航空复材空间广阔 产业中枢未来可期

　　中航高科是我国航空新材料龙头，在产业链重要环节——预浸料领域处于主导地位。公司业务可以划分为“航空新材料”和“高端智能装备”两大板块，其中航空新材料是公司的核心业务，2020 年对总营收的贡献超90%。公司在航空新材料领域的主要产品是预浸料，是从碳纤维到航空碳纤维复材的重要中间材料。依托深厚的技术积累，公司在此领域处于市场主导地位。以预浸料为核心的复材业务近五年来营收增速稳健，2020 年已达27.18 亿元，年均复合增长率达23.12%。同时，得益于公司持续的降本增效以及生产的规模效应，该项业务的毛利率也在逐年提高，2020年已近32%。

    　　航空装备升级换代需求迫切，公司有望深度受益。我国先进战机无论是绝对量还是在服役战机中的占比都远低于世界军事强国，未来几年采购量有望持续增加。考虑到碳纤维复材在军机结构轻量化方面能够发挥重要作用，伴随着军机的升级换代，碳纤维复材应用比例将逐步提升，我军第四代战机复合材料占比已达20%。公司是我国航空碳纤维预浸料的核心供应商，将同时受益于先进战机批产放量和复材使用占比提升双重利好因素。

    　　民航市场国产替代前景广阔，相关业务未来可期。我国民航客机市场国产替代潜力巨大。复合材料在C919 的含量占比为11.5%，在CR929 的占比更是超过50%。在民航客机用碳纤维复材领域，日本及欧美企业仍占据主导地位。但是自2020 年下半年以来，日本、美国加强了对碳纤维及其复材出口中国的政策管控，国产替代需求迫切。公司作为国内航空复材的龙头企业，已经拿到了中国商飞正式发放了的CR929 项目前机身工作包RFP，并在C919 用国产预浸料方面实现了国产材料零的突破。展望未来，伴随着国产大飞机的批量交付，以及产业链国产替代进程的加速，公司有望深度受益。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润为6.78 亿元、9.29 亿元、12.45 亿元，业绩增速分别为57%，37%，34%，对应PE 分别为68、49、37 倍。同时考虑到公司在国内航空碳纤维预浸料领域的龙头地位，合理享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：军机采购不及预期;民航客机采购不及预期;民用复材市场拓展不及预期