稀有金属行业研究周报：可解近渴 难除远忧-PILBARA精矿拍卖的再思考

　　事件：

    　　7 月29 日，Pilbara 公布其精矿拍卖平台首单细则，首次拍卖共有17 家竞拍企业参与，其中62 份报价被受理，最终成交价格为1250 美元/干吨FOB，成交单位为1 万吨品位5.5%锂精矿。

    　　点评：

    　　短期维度：精矿紧缺趋势再确立，长单定价或遭扰动1、价格的再博弈，更紧缺的是精矿。在“矿”与“盐”需求向好且库存趋紧的情况下，精矿价格取决于锂盐涨价利润分配的博弈。而考虑Pilbara 本次拍卖5.5%精矿价格为1250 美元/干吨且不含运费，我们预计精矿实际生产成本将超过1400 美元/干吨，对应单吨碳酸锂成本高至8.78 万元/吨。而当下电碳价格仅为8.9 万/吨，这意味着对于市场部分锂企而言，当下精矿供应相比锂盐更为紧缺，锂盐上涨利润多被矿端分走。

    　　2、精矿缺乏公允定价平台，短期或将影响部分长单定价。我们以7 月23 日为基准，其中SMM 报精矿价格735 美元/吨、海外S&P Global 报精矿价格925 美元/吨、再比较7 月29 日Pilbara 拍卖价格1250 美元/干吨，我们合理认为海外精矿价格缺乏公允定价平台。而Pilbara 的高额报价更真实的反应了当下市场精矿紧缺程度，短期或影响部分长单定价中枢。

    　　3、Pilbara 共计将上线23 万吨精矿进行拍卖，后续拍卖结果值得持续跟踪。Pilbara拍卖平台将主要上线Altura 复产精矿，一期共计将有20-23 万吨精矿进行拍卖。考虑全球矿石提锂产线均在国内，后续拍卖参与多为中国锂企，在当下精矿散单竞争激烈背景下，谁将斩获22 年全球唯一增量精矿供给值得持续追踪。

    　　中期维度：精矿拍卖难成主流，锂矿资源企业志在下游1、精矿拍卖更适合棕地项目，而不适用绿地项目。如我们4 月12 日深度报告（《复苏之势确立，谁来拯救紧缺的锂精矿 》）所言：绿地项目需要包销协议预付款支撑前期大量资本投入，长期包销协议能否100%覆盖产能以及矿企本身能否绑定锂盐厂直接决定矿企能否长期生存。优质绿地矿山项目初期产能多已被全部包销（如AVZ MtManono），精矿拍卖更适合有闲余散单产能的棕地项目（如Mt Cattlin 与 Pilbara）。

    　　2、棕地项目志不在此，垂直一体化布局方为大势。今年以来，我们已经观察到如Orocobre 合并Galaxy，AMG 与Pilbara 相继宣布将在欧洲/韩国建设氢氧化锂工厂等垂直整合项目。目前海外在产所有资源企业均已配套下游氢氧化锂加工设备。纯资源供应企业已不局限其在产业链中的定位，垂直向下游布局锂盐厂已是趋势，精矿拍卖或为拥棕地矿山企业的部分增量业务，但中资企业不可过分期待通过拍卖形式来锁定资源。

    　　长期维度：需求为王的时代，供应链的再思考

    　　群雄逐鹿的锂电时代，赓续铭记供应链重要性。在当下新能源产业链上中下游快速扩产共振之时，价格的剧烈波动会直接影响企业短期EPS，涨价逻辑为当下市场最为关心要点。但以长周期维度分析，中国锂企能否进入下游OEM 厂或头部电池厂的核心供应链，以配套头部主机厂进行全球上游材料布局更值得关注。以此逻辑，我们建议关注：赣锋锂业，雅化集团，西藏珠峰，融捷股份等。

    　　风险提示：需求回暖不及预期的风险、上游供给大增的风险，疫情反复的风险，库存大幅增加的风险。