地素时尚(603587)：坚持以长期主义打造多品牌的中高端时装集团

　　行业分析：中高端女装成长性较好，头部品牌发展机会较大女装占据中国服装市场半壁江山，人均消费稳步提升。中国的女装行业较为分散，集中度基本保持平稳。女装行业仍处于成长期，近年头部中高端女装品牌增速较快、渗透率有稳步提升的趋势，具有良好的发展机会。

    　　公司概况：多品牌多维度渗透中高端时装市场，品牌辨识度强公司旗下共有 DA、DZ、DM、RA 四个自创品牌，均属于高阶品牌，对 20~40 岁的时尚中产人群形成多维度的渗透。与其他知名高阶国产品牌相比，公司的品牌风格明晰、设计感强、客群更为年轻化。公司的财务较为稳健，roe 与利润率较高，年均派息超过七成。

    　　增长动力：市场扩容、品牌力强劲、数字化赋能随着中高端女装的消费人群规模不断上升，消费需求旺盛，市场有望扩容。公司的设计能力领先，长期稳定高质量的产品筑就强劲的品牌力，护城河深厚。此外，公司的商品运营能力较强，存货周转和库龄结构优于同行，有效地保障了品牌力。同时，公司持续推进数字化建设为零售和导购赋能、加强内部管理。设计与商品运营方面的核心优势与内部管理的持续增强有望推动公司的店效在未来实现快速提升。

    　　风险提示

    　　1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.市场竞争加剧导致产品销售不及预期；3.市场的系统性风险。

    　　投资建议：看好中高端女装龙头的成长潜力，上调“买入”评级公司的设计能力和商品运营能力业内领先，主力品牌已积累较为深厚的品牌资产，壁垒深厚；数字化建设将为公司的内部管理和零售端赋能，推动店效的持续快速提升，我们认为公司在中高端女装赛道中将表现出一定的超额收益。预计未来三年公司的净利润增速分别为10.3%/13.5%/15.3%，公司合理估值区间为 25.9~27.0 元，对应 22 年18-19 倍 PE，相对目前股价有 20%~25%的溢价，上调“买入”评级。