药石科技(300725):业绩超我们预期 毛利率提升配合CDMO业务扩张带动公司高成长

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:朱国广/周新明 日期:2021-08-03

  投资要点

      事件:公司2021H1 实现营收6.21 亿元,同比增长35.24%;实现归母净利润3.81 亿元,同比增长336.52%;扣非归母净利润1.45 亿元,同比增长77.16%;经营性现金流净额1.90 亿元,同比增长59.33%。

      Q2 业绩超我们的预期,公司毛利率提升明显。公司2021 年Q2 单季度实现营业收入3.36 亿元,同比增长16.16%,实现归母净利润3.11 亿元,同比增长426.81%,主要系公司Q2 完成对联营企业浙江晖石16.5%股权的收购,形成2.22 亿元利得。公司2021 年Q2 实现扣非归母净利润8046 万元,在上年同期高基数的基础上同比增长42.96%,创单季度业绩新高。分产品类型看,2021H1 公司实现公斤级以上收入4.96 亿元,同比增长42.36%;实现公斤级以下产品收入1.16 亿元,同比增长30.78%;实现技术服务收入948 万元,同比减少57.85%。同时公司公斤级以上收入与公斤级以下收入分别实现毛利率43.80%与73.14%,较上年同期分别增加5.95pct 与2.58pct,体现出公司毛利率随着自有产能的构建和产能利用率的提升,业务结构转向高毛利业务,而逐渐抬升。

      基于分子砌块业务持续拓展,客户数量与项目数不断增加。公司分子砌块技术平台全球领先,持续拓展化合物数量并对产业链进行整合。

      2021H1 公司对近700 个化合物进行研究分析,新增500 余个热门分子砌块,基本已覆盖当前热门靶点化合物如SHP2、BTK 等抑制剂的关键片段,2021 上半年共设计6000 个分子,进一步扩大了分子砌块范围。

      基于自身分子砌块领域优势,公司持续对产业链整合,提升项目吸引力。

      2021H1,公司形成订单的客户数722 家,同比增长5%,其中公斤级以上项目客户数105 家,同比增长25%,销售额500 万以上客户数27 家,同比增长42%。项目数方面,公司2021H1 承接的项目中,有320 余个处在临床前至临床II 期,29 个处在临床III 期至商业化阶段;除以上项目外,另有350 余个公斤级以上项目。基于分子砌块优势业务,客户数量与项目数量的开拓驱动公司业绩高速成长。

      产能持续扩张,CDMO 业务高速发展。2021H1 公司CDMO 业务收入增长44.43%,完成428 个项目。公司持续推动API 项目落地,2021H1API 服务项目21 个,其中9 个为国外客户项目。与此同时公司产能持续扩张,通过控股浙江晖石、建设山东药石制剂生产基地等进行产能建设。自有产能的扩大为未来CDMO 业务的增长奠定基础。

      盈利预测与投资评级:由于公司毛利率提升以及2021H1 较高投资收益,我们将2021-2023 年归母净利润2.65/3.89/5.58 亿元, 上调至5.26/4.52/6.28 亿元,当前市值对应2021-2023 年PE 分别为67/78/56 倍,公司2020-2023 年归母净利润复合增速有望超50%,维持“买入”评级。

      风险提示:产能扩张不及预期;订单波动影响;汇兑损益风险等。