恩华药业(002262)：业绩符合预期 研发持续推进

　　1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布2021年半年报业绩：收入18.65亿元，同比增加25.8%；归母净利润4.11亿元，同比增长16.596，每股盈利0.41元，同比增长17.1%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　业绩符合预期，麻醉产品线驱动业绩恢复。分季度看，公司1-2021收入端同比增速分别为22.6%6/29.0%，归母净利润端同比增速分别为21.7%/13.1%，公司业务基本恢复。核心业务板块中，1H21麻醉类收入8.66亿元，同比增长63.43%，较疫情前1H19约6.77亿元的收入体量亦有明显提升，我们预计主要受益于新产品上市放量；精神类收入5.43亿元，同比下滑4.77%，主要受集采影响；神经类收入0.87亿元，同比增长1.43%。公司同时公告3021业绩预告，预计1-3021净利润6.29-7.43亿元，同比增长10-30%。

    　　管线持续丰富，合作品种即将启动美国临床。公司研发投入力度持续加大，目前公司研发团队达620人，上半年研发费用1.57亿元，同比增长53.94%，占营业收入8.40%，同比增长1.54ppt，仿制药研发及一致性评价持续推进，上半年右美托咪定、阿立哌唑等4个品种通过一致性评价，羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊获批上市；创新药管线，引进品种TRV-130处于11期桥接临床阶段，引进品种DP-VPA完成1期研究，自研1类新药CY150112处于1期临床，自研1类新药齐洛那平、NH102国内IND获批，我们预计将在2021年启动临床，公司预计将在2021-2022年在国内递交8个自研1类新药IND；此外，公司与1-Mab，BWH合作开发的阿尔茨海默病新药Protollin鼻喷剂已于2021年7月获得FDA IND批准，将由BWH在美国开展临床研究。

    　　开展对外合作，布局大分子技术平台。公司继续推进外部合作，加速丰富产品管线与技术平台布局。2021年7月，公司与比利时Complix NV签署《药物开发与许可协议》，合作利用Complix专有的细胞跨膜抗体CPABS技术平台，开展针对中枢神经领域药物靶点开展新药研发。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021年和2022年每股盈利预测0.88元/1.11元，同比增长21.4%/26.2%，当前股价对应2021/2022年15.1倍/11.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.0元目标价，对应2021/2022年20.5/16.2倍P/E，较当前股价有36%的上行空间。

    　　风险

    　　注射剂集采带来药品降价超预期。