深度*公司*欧普照明(603515)：通用照明行业持续出清 龙头市占率提升可期

　　随着疫情的负面影响和上游原材料的上涨，行业持续出清，优势企业可不断确立领先优势，巩固龙头地位，提高市占率；公司布局家居、电商、商用、海外四大渠道，其中家居渠道仍为最大营收组成部分，电商渠道销售占比不断提升，商用渠道有着较好的政策环境，看好公司未来发展，首次覆盖，给予买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　LED 照明渗透率放缓，但行业集中度有望持续提升。LED 通用照明行业进入分化，在一级市场中已开始出现大的照明行业并购小公司，但发展较好、规模较大的企业正通过兼并收购、产业整合，优势企业正不断确立领先优势，巩固龙头地位，提高市占率水平。

    　　行业龙头打造全产品线，多渠道销售构建护城河。欧普定位于绿色节能智慧照明企业，主要从事家居照明、商用照明、光源及控制类产品的研发、生产和销售，并逐步转型为照明系统综合解决方案服务商；渠道方面布局家具、电商、商用、海外四大渠道，其中电商和商用是潜力巨大的两大方向，前者渠道销售占比不断提升，后者有着较好的政策环境。

    　　公司盈利能力、研发投入领先同行业。2020 年来四个季度营收情况逐渐改善，2021Q1 的营收17.56 亿和毛利率水平37.31%均已经超过了2019 年同期，鉴于对欧普照明产品和渠道的分析，未来有望延续高盈利能力；公司在2018FY/2019FY/2020FY 的研发费用为3.17/3.21/3.02 亿元，显示公司在研发上的高投入。

    　　盈利预测和估值

    　　预计公司2021~2023 年营收分别为90/102/116 亿元，净利润为9.0/10.6/12.6亿元，对应EPS 1.2/1.4/1.7 元/股，当前股价对应2021E~2023E 市盈率21/18/15 倍。考虑到欧普照明作为行业龙头公司，在2020 财年盈利能力逐季改善，且通用照明行业持续出清的情况下，迎来发展良机，首次覆盖，给予买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　疫情扩散风险；上游原材料涨价风险；地产竣工不及预期。