涪陵榨菜(002507)2021年半年报点评:费投增加支撑收入增长 Q2经营阶段承压

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青 日期:2021-08-02

  Q2 经营阶段承压,榨菜品类贡献主要增长

      公司公布2021 年半年度报告:21H1 公司收入13.5 亿元,同比+12.5%;归母净利润3.8 亿元,同比-7.0%。其中21Q2 实现收入6.4 亿元,同比-10.8%;归母净利润1.7 亿元,同比-27.6%。Q2 受去年高基数影响收入增速承压。分品类看: 榨菜/萝卜/ 泡菜上半年收入分别为12.0/0.4/0.8 亿元,同比+15.9%/-27.8%/0.9%,榨菜品类贡献增长主要增量。分渠道看:公司持续发力大本营以外市场,华东/华南/华中等区域21H1 营收增速分别为25%/16%/13%,同时公司进一步推进渠道下沉,上半年公司共新增168 个经销商,加大县级市经销商开拓力度。

      成本压力总体可控,毛利率略有提升

      21H1 公司毛利率为59.5%,同比+2.1pct,其中Q2 毛利率为58.8%,同比+1.6pct 。分品类看, 榨菜/萝卜/ 泡菜上半年毛利率分别为61.4%/54.2%/36.4%,同比+2.1/+1.1/-2.6pct,在主要原材料青菜头价格较去年同期上涨20-30%的背景下,公司毛利率有所提升主要系20年底公司对部分产品进行缩包装提价,上半年成本端影响总体可控。

      销售费用良性增长,品牌影响力将持续提高

      今年上半年公司和咨询公司合作,对品牌形象做了调整,同时增加了电视、梯媒、线上的广告投入力度,上半年公司共投入1.67 亿品牌宣传费,电商费用同比提高88%,Q2 公司销售费用率进一步提升至26.3%,同比提高10.7pct,在此影响下Q2 净利率下滑至27.1%。我们认为,当下是榨菜成长的新阶段,费投增加是公司立足长远的考量,未来公司品牌知名度有望进一步提升,龙头地位有望进一步巩固。

      风险提示:渠道扩张低于预期;原料成本大幅波动;费用投放超预期。

      投资建议:维持“买入”评级

      考虑到榨菜短期受消费疲软及渠道去库存等因素影响,我们下调此前盈利预测,预计公司21-23 年归母净利润为7.7/9.2/11.0 亿元(此前为7.7/9.7/12.3 亿元),同比增长-1%/19%/20%,EPS 为0.87/1.03/1.24元,当前股价对应21-23 年PE 为35/30/25 倍,维持“买入”评级。