佳发教育(300559)：重点业务先发优势明显 下半年订单恢复可期

　　事件：公司2021H1 营收及利润端出现下滑。公司2021H1 营收同降35.4%至1.97 亿元，归母净利润同降49.7%至5949 万元，主要系上半年公司订单减少所致。2021H1 公司毛利率同增5.8PCTs 至60.3%，标准化考点相关产品毛利率较高。2021H1 各项费用率均有所提升，销售费用率同增6.7PCTs至12.2%，主要系对市场拓展进行持续投入所致，管理/研发费用率同增2.7/5.4PCTs 至8.4%/9.4%。综上，公司归母净利率同降8.6PCTs 至30.2%。

    　　智慧招考业务保持领先地位，作弊防控系统有望于下半年放量。公司2021H1标准化考点设备营收1.40 亿元，同比下降35.2%，公司保持省级平台市占率领先以及学校标准化考点的入口优势，新一代英语听说智能考试系统项目开始在各地落地。值得关注的是，2021 年高考湖北考生作弊事件使得有效屏蔽5G 信号的作弊防控系统受到广泛关注，公司作为标准化考点建设龙头，目前已联合合作伙伴推出的新一代作弊防控系统，有望于2021 下半年开始放量。

    　　素质教育相关业务迎合政策导向，下半年有望加速推进落地。公司重点布局符合国家发展战略的素质教育相关业务，包括智能体育测评和生涯规划业务等。智能体育测评方面，公司在行业内率先推出智慧体育新场景方案，目前已在多地展开智能体育新场景方案试点，并在多地中标体育测评项目。公司在该业务提供产品销售、收取服务、产品运营、共建共享等多种服务模式，满足用户需求。生涯规划方面，公司为学生提供一站式生涯规划教育和服务，目前已与重庆铜梁等地区教育机构签署协议，加速推进落地。

    　　校内教育质量提升迫切，教育信息化建设需求有望加速提升。根据教育部数据，2020 年全国教育经费总投入同增5.7%至5.30 万亿元，我们预计其中教育信息化经费已超过4000 亿元。此外，近期“双减”政策出台，校内教育主体地位得到进一步强化，对教育信息化设备需求迫切。此外，体育测评、生涯规划等素质教育领域均为政策鼓励方向，公司已在细分领域提前布局，占据先发优势，下半年放量增长可期。

    　　投资建议。公司作为教育考试信息化龙头，在标考建设领域中拥有高市场份额，在此基础上，英语口语机考、素质教育等业务有望打开增量空间。公司已于2021 年1 月12 日至7 月12 日期间累计回购886.87 万股（占公司总股本的2.22%），完成其回购计划。根据公司2021 中报，我们调整公司2021-2023 年归母净利润预测至2.01/3.19/4.20 亿元（原2.98/3.80/4.74亿元），同增-4.4%/58.5%/31.7%，现价对应PE 23/15/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：教育政策推进不及预期；教育经费支出不及预期；市场竞争加剧风险，拖累公司整体利润率水平；技术人员流失风险。